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截至  2018Q3  預(yù)收款  111.68  億元，較  Q2增長(zhǎng)  12.28  億元，加回預(yù)收款變動(dòng)影響后公司收入增長(zhǎng)  11%左右。
        2018Q3  量減價(jià)增，高基數(shù)&內(nèi)部調(diào)整致出貨量下滑。（1）前三季度茅臺(tái)酒收入  462.65  億元，2018Q3  收入  168.82  億元、較  2017Q3  持平，出貨量下滑是公司三季報(bào)低于預(yù)期的主要原因。量：估計(jì)實(shí)際發(fā)貨量約  8500  噸左右、較去年同期下滑  10%左右。我們理解  Q3  發(fā)貨量下滑主要由于：①2017Q3  需求旺盛、經(jīng)銷(xiāo)商貨源緊張的情況下公司加大發(fā)貨力度，造成發(fā)貨量基數(shù)較高；②調(diào)整經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)、茅臺(tái)換包裝等原因?qū)е录径乳g發(fā)貨結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。價(jià)：同增  20%左右，均價(jià)的提升原因有二：①出廠價(jià)提升  18%至  969  元/瓶，②非標(biāo)產(chǎn)品收入占比提升。（2）前三季度系列酒收入  59.34億元，Q3  收入  19.41  億元，同增  32.0%。2018Q4  報(bào)表望有所改善，預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒  2018  全年發(fā)貨量望不少于  2017  年，考慮出廠價(jià)提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，維持價(jià)格  20%左右增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。
        2019  年前瞻：預(yù)計(jì)  2019  年量/價(jià)有能力實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，需緊密關(guān)注消費(fèi)景氣度變化對(duì)批價(jià)的影響。（1）量：2019  年的出貨量主要由  2015  年基酒產(chǎn)量決定，雖然  2015  年基酒僅有  3.2  萬(wàn)噸，但我們認(rèn)為公司有能力根據(jù)需求、保證出貨量實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)：①之前年份公司動(dòng)態(tài)調(diào)整了基酒產(chǎn)量和出貨量的匹配關(guān)系，為  2019  年的出貨量留有儲(chǔ)備；②公司從  2018  年  8月開(kāi)始提前執(zhí)行計(jì)劃的策略，有望用后續(xù)年份的產(chǎn)量補(bǔ)充  2019  年缺口。（2）價(jià)：預(yù)計(jì)茅臺(tái)均價(jià)個(gè)位數(shù)提升，主要來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升和直營(yíng)銷(xiāo)售占比的提升。（3）消費(fèi)景氣下行背景下，需緊密跟蹤茅臺(tái)批價(jià)變化?？紤]到茅臺(tái)是賣(mài)方市場(chǎng)，同時(shí)渠道利潤(rùn)空間豐厚，批價(jià)壓力不會(huì)對(duì)茅臺(tái)基本面帶來(lái)影響，但是會(huì)影響①茅臺(tái)估值信心，②白酒行業(yè)景氣判斷。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。高端酒景氣不及預(yù)期，產(chǎn)能瓶頸。
        盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]到  Q3  單季度收入/凈利潤(rùn)放緩和未來(lái)消費(fèi)景氣的不確  定  性  ，  下  調(diào)  2018-2020  年  EPS  預(yù)  測(cè)  至  26.7/29.9/34.4  元  （  原29.0/35.0/41.9  元），同增  24%/12%/15%，對(duì)應(yīng)  2018-2020  年  23/20/18  倍PE。盡管  Q3  業(yè)績(jī)低于預(yù)期、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣的擔(dān)憂短期會(huì)壓制公司股價(jià)；但憑借茅臺(tái)品牌力建立的賣(mài)方市場(chǎng)，從長(zhǎng)時(shí)間維度判斷，公司存在基本面翻倍增長(zhǎng)的空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。