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維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        3  季報(bào)業(yè)績(jī)完全符合我們預(yù)期。華蘭生物前3  季度收入同比增長(zhǎng)22.2%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.7%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.3%，完全符合我們3  季報(bào)前瞻預(yù)測(cè)的20%增速。
        單看第3  季度，Q3  收入同比增長(zhǎng)27.8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.5%。第3  季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)好于上半年。Q3  毛利率同比上升2.5  個(gè)百分點(diǎn)，由于母公司毛利率也有類(lèi)似上升幅度，因此我們判斷Q3  毛利率上升來(lái)自于血制品業(yè)務(wù)，我們估計(jì)原因是特免、八因子的收入占比提升所致，這些小制品在Q3  的批簽發(fā)明顯上升。Q3  銷(xiāo)售費(fèi)率同比下降1.2  個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率同比下降0.9  個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)率同比下降2.9  個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率下降比較明顯。母公司單季度指標(biāo)：母公司Q3  收入同比下降4%，扣除投資收益之后凈利潤(rùn)同比下降10.3%。
        我們預(yù)計(jì)3  季報(bào)疫苗子公司700  萬(wàn)凈利潤(rùn)，貢獻(xiàn)500  萬(wàn)凈利潤(rùn)，意味著業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)主要是由血制品業(yè)務(wù)推動(dòng)。但母公司的凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下降，就表明Q3  增速較快的是重慶子公司。我們用合并報(bào)表凈利潤(rùn)減去母公司凈利潤(rùn)再減去3  倍少數(shù)股東損益，作為重慶子公司凈利潤(rùn)的估算，得出：18Q3  重慶子公司凈利潤(rùn)1.04  億元，而17Q3  是虧損5480  萬(wàn)元。也就表明，18Q3  重慶子公司的扭虧為盈，是單季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要原因。我們估計(jì)，去年Q3重慶子公司庫(kù)存上升較大，嚴(yán)重拖累業(yè)績(jī)，導(dǎo)致基數(shù)較低。
        公司預(yù)告全年凈利潤(rùn)0~35%。可能是對(duì)四價(jià)流感疫苗的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)預(yù)期較低。
        我們此前統(tǒng)計(jì)的18Q1~3  華蘭生物血制品的批簽發(fā)情況：白蛋白  -14%，靜丙-40%，八因子+32%，乙免+11%，狂免+312%，破免  -21%，肌丙+433%，PCC  -23%，也反映出八因子和特免產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。由于四價(jià)流感疫苗的貢獻(xiàn)可能低于我們此前預(yù)期，我們重新預(yù)測(cè)2018~2020  年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30%/16%/10%，EPS  分別為1.14/1.32/1.46  元，其中，疫苗貢獻(xiàn)0.08/0.12/0.10  元（此前預(yù)測(cè)合并報(bào)表EPS1.46/1.53/1.62  元，其中，疫苗貢獻(xiàn)0.41/0.35/0.28  元），從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度，我們?nèi)匀豢春醚破沸袠I(yè)的龍頭企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中提升自己，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，四價(jià)流感貢獻(xiàn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。