>> 廣發(fā)證券-招商證券（600999）自營收入降幅較中報顯著收窄，信用業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福，商田 |
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收入：自營收入降幅較中報顯著收窄，信用業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮
1）自營：收入降幅較中報顯著收窄，投資規(guī)模小幅提升。18Q1-Q3 公司實現(xiàn)投資收益（包括公允價值變動）23.4 億元（YoY-3.4%），較中報降幅收窄23 個百分點，主要為權(quán)益市場回暖及公司調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響。截至18Q3末，公司自營投資資產(chǎn)1257.8 億元（交易性金融資產(chǎn)+其他權(quán)益+債權(quán)投資+其他債券），環(huán)比增長8.8%，其中其他債權(quán)投資增加55.6 億元。
2）資管：收入維持逆勢增長。18Q1-Q3 公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入8.7 億元，同比+9.3%。18Q1-Q3，資管子公司實現(xiàn)凈利潤5.0 億元，同比-5.2%，資管行業(yè)去通道趨勢下，公司重點發(fā)力主動管理型產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來有望實現(xiàn)以價補量，此外，公司分別參股49%、45%的博時基金、招商基金，管理規(guī)模整體穩(wěn)中有升，有望持續(xù)為公司貢獻增量業(yè)績。
3）投行：凈收入同比下滑33.1%，歸于股權(quán)承銷規(guī)模下降影響。18Q1-Q3公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入10.3 億元，同比減少33.1%，較中報降幅收窄9個百分點，收入下滑歸于股權(quán)承銷規(guī)模下降影響。據(jù)wind 統(tǒng)計，報告期內(nèi)，公司完成股權(quán)承銷金額359.0 億元，同比-23.5%，完成債券承銷金額2655.3億元，同比+25.0%。
4）資本中介：業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮，減值損失環(huán)比減少。18Q1-Q3 公司實現(xiàn)利息凈收入6.5 億元，同比下滑54.4%，主要因公司信用業(yè)務(wù)規(guī)模收縮及利息支出增長的共同影響。截至Q3 末，公司融出資金金額467.8 億，同比-17.5%，環(huán)比-10.9%；買入返售金融資產(chǎn)325.9 億，同比+13.8%，環(huán)比-19.6%。18Q1-Q3，公司信用減值損失0.97 億元，較H1 減少0.23 億元，
投資建議：積極轉(zhuǎn)型財富管理，主經(jīng)紀商系統(tǒng)具備相對競爭優(yōu)勢
行業(yè)層面，一系列政策落地和資金支持，有助于提升券商資產(chǎn)質(zhì)量改善預期，建議持續(xù)關(guān)注板塊估值修復。公司層面：公司主經(jīng)紀商系統(tǒng)具備相對競爭優(yōu)勢，搶先布局私募客戶資源；作為招商局集團控股的唯一證券業(yè)務(wù)平臺，公司將長期受益于集團豐富的產(chǎn)業(yè)資源和綜合金融發(fā)展戰(zhàn)略。
預計公司 2018-19 年每股凈利潤0.65、0.79 元，2018 年末BVPS 為12.43元，對應(yīng)2018-19 年P(guān)E 為20、16 倍， 18 年末PB 為1.03 倍.
風險提示：市場成交金額持續(xù)下行；權(quán)益市場調(diào)整導致股票質(zhì)押履約保障比例下滑，增加公司信用減值損失計提壓力
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