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公司成長非常穩(wěn)定，今年三個(gè)季度收入增速均在17%左右，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動背景下實(shí)屬難得。我們預(yù)測，公司主要產(chǎn)品醬油、蠔油、醬類等發(fā)展延續(xù)上半年水平。2018  年公司收入、凈利潤增長目標(biāo)是分別為16%，20%，目前來看前三季度超額完成目標(biāo)，而且部分成熟市場亦是如此。我們認(rèn)為公司今年完成既定目標(biāo)無憂，而且進(jìn)入四季度可能會控制發(fā)展節(jié)奏，輕裝上陣，確保未來發(fā)展更加穩(wěn)健。此外，公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長32.7%，三季度環(huán)比二季度改善明顯，與票據(jù)等減少有關(guān)。
        2、毛利率季節(jié)性正常波動，盈利能力仍維持在較高水平：前三季度公司凈利潤率同比提升1.2pct  至24.6%，扣非后凈利潤率同比提升0.8pct  至23.1%，主要得益于毛利率提升1.1pct  至46.5%。其中，Q3  單季度公司毛利率同比下降1.4pct，表現(xiàn)不如上半年，我們認(rèn)為主要是與紙箱成本季節(jié)性波動以及結(jié)算節(jié)奏等有關(guān)，宜全年平滑來看。目前來看，我們認(rèn)為公司各項(xiàng)成本相對穩(wěn)定，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，預(yù)計(jì)全年毛利率仍能維持在相對較高水平。費(fèi)用方面，前三季度均保持相對穩(wěn)定水平，其中研發(fā)費(fèi)用三季度開始從管理費(fèi)用中剝離單獨(dú)披露，還原后基本無變化。
        3、產(chǎn)品線發(fā)展梯次清晰，短期波動小，中長期發(fā)展空間大：調(diào)味品作為生活基本消費(fèi)品，具有非常強(qiáng)的抵御經(jīng)濟(jì)周期波動能力。而海天作為行業(yè)龍頭，規(guī)模遠(yuǎn)超同類競爭對手，依托醬油形成的全國化渠道和品牌力，正向蠔油等其他領(lǐng)域延伸，中長期成長空間確定性相對較高。此外，調(diào)味品升級空間大，疊加規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力仍有提升空間。
        4、盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司18-20  年EPS  分別為1.61/1.98/2.42元，對應(yīng)估值分別為36/29/24  倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食品安全問題；2）競爭加劇導(dǎo)致銷售不達(dá)預(yù)期；3）成本上漲影響盈利等。