>> 中信建投-拓普集團(601689)三季報點評：毛利率環(huán)比提升，輕量化及汽車電子業(yè)務穩(wěn)步推進-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
377KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余海坤，陶亦然 |
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公司前三個季度實現(xiàn)營收 44.56 億元，同比增長 25.87%；歸母凈利潤 6.17 億元，同比增長 11.9%；毛利率28.0%，同比下降1.3pct，主要是由于行業(yè)疲軟背景下下游客戶的年降，人工成本提升，生產(chǎn)設備折舊等因素；其中第三季度單季實現(xiàn)營收13.81億，同比增長14.7%；歸母凈利潤 1.80 億元，同比增長 9.8%。Q3 單季度毛利率27.96%, 同比基本穩(wěn)定，環(huán)比回升1pct。這主要是由于第三季度公司落實了對上游供應商降價以及吉利和上汽新產(chǎn)品帶來的產(chǎn)品結(jié)構提升。另一方面，預計福多納并表貢獻收入5.6 億，毛利率相對穩(wěn)定，其下游客戶車企吉利、上汽自主在3 季度增速遠超行業(yè)平均增速。
費用端管控良好，匯兌收益大幅降低財務費用。
公司第三季度單季費用率13.55%,同比降低0.6pct。其中銷售費用率4.7%，同比降低1pct；因研發(fā)投入加大，公司管理費用率同比上升1.5pct 達9.5%；財務費用率-0.7%，主要得益于公司占比20%的出口業(yè)務中取得匯兌收益導致財務費用大幅降低，費用端總體管控良好。由于購買產(chǎn)品支付現(xiàn)金增加，公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比降低38.8%到3.78 億元。
輕量化業(yè)務+汽車電子業(yè)務穩(wěn)步推進，構筑未來盈利增長點。
公司傳統(tǒng)NVH 產(chǎn)品增長穩(wěn)健，先前贏得的通用全球 GEM 平臺16.8 億訂單將開始供貨，吉利 汽車強勢產(chǎn)品周期將繼續(xù)，此外公司 18 年以來著力開發(fā)日系、北美客戶，未來仍有增量空間。輕量化業(yè)務在福多納并表后已經(jīng)開始產(chǎn)生協(xié)同效應，原有減震器、鋁合金底盤產(chǎn)品和新收購的高 強度鋼底盤產(chǎn)品能夠靈活組成多種總成件，后續(xù)將陸續(xù)配套吉利 GE、蔚來汽車、沃爾沃等車型并臺州工廠量產(chǎn)，單車配套價值有望逐步提高。同時電子真空獨立泵、電子水泵等多款新產(chǎn)品進入批量階段，預計產(chǎn)品升級后增幅有望進一步提升。目前公司 IBS、 EVP 等產(chǎn)品在國內(nèi)絕對領先，受益汽車節(jié)能減排、電動化、智能化的確定性趨勢，智能駕駛產(chǎn)品有望成為公司新的業(yè)績增長點。
投資建議
雖然短期受到行業(yè)下行影響公司盈利承壓，但是公司多重布局，積累深厚， 中長期發(fā)展可期。綜上所述，我們預計 2018-2020 年公司 EPS 分別為 1.15、1.36、1.48 元，對應 2018-2020 年 PE 為 12X、 10X、9X，維持“增持”評級。
風險提示
1）乘用車市場景氣度持續(xù)下行；2）新產(chǎn)品拓展不及預期；3）原材料漲幅超出預期。
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