>> 廣發(fā)證券-中炬高新（600872）公司調(diào)味品業(yè)績增速放緩，期待渠道擴張重振增長-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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公司調(diào)味品業(yè)績低于預期。
單三季度美味鮮收入增長主要源于銷量增長，銷量增速放緩明顯主要源于兩方面原因：（1）9 月中旬臺風“山竹”導致廣東省物流停滯數(shù)天，延緩公司部分發(fā)貨量，導致9 月份發(fā)貨量減少。（2）17 年單三季度公司銷量基數(shù)較高。美味鮮單三季度凈利潤增速明顯低于收入增速，主要源于原材料和包材價格上漲導致毛利率下降。單三季度黃板紙價格同比提升38.64%、玻璃價格同比提升7.43%、塑料價格同比提升2.10%、味精價格同比提升32.83%。房地產(chǎn)子公司中匯合創(chuàng)Q3 收入592 萬元，同比增加31 倍；凈利潤387 萬元，同增1.8 倍。
受益渠道擴張和多品類放量，公司收入有望加速增長
公司調(diào)味品四季度業(yè)績有望環(huán)比改善。美味鮮公司2018 年收入目標增長10.26%，公司人員和經(jīng)銷商銷售積極性高。我們預計美味鮮業(yè)績目標有望完成，全年收入有望同比增長11%左右。
受益渠道擴張和多品類放量，我們預計未來3 年公司調(diào)味品收入有望維持15%左右復合增長。（1）公司立足華南大本營市場向全國擴張、立足家庭渠道向餐飲渠道擴張。（2）公司食用油、料酒和蠔油等新品類基數(shù)較低，有望持續(xù)放量。根據(jù)公告，公司預計于11 月份股東大會完成董事會換屆選舉，新一屆董事會由9 名董事組成，其中非獨立董事6 名，寶能將占據(jù)其中4 個席位，進一步增加話語權(quán)，我們預計明年公司調(diào)味品業(yè)績增長有望加速。
投資建議
公司單三季度調(diào)味品業(yè)績低于預期，我們小幅下調(diào)其調(diào)味品業(yè)務盈利預測。公司三季度房地產(chǎn)收入確認節(jié)奏略超預期。我們預計18-20 年公司凈利潤6.47/7.57/9.83 億元，同比增長42.68%/17.06%/29.82%；EPS 為0.81/0.95/1.23元/股，目前股價對應PE 估值27/23/18 倍。預計18-20 年公司調(diào)味品業(yè)務收入38.76/44.87/51.44 億元，同比增長10.99%/15.78%/14.64%；凈利潤6.00/7.69/9.49億元，同比增長17.18%/28.18%/23.42%。我們預估剔除房地產(chǎn)業(yè)務后公司調(diào)味品市值為137 億元，調(diào)味品業(yè)務對應PE 估值為23/18/14 倍，維持買入評級。
風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟發(fā)展不及預期；（2）公司華南地區(qū)以外的外埠市場擴張和餐飲渠道擴張效果不及預期；（3）食品安全問題。
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