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公司成本控制能力出色，前三季度盈利水平較上年有較大幅提升。前三季度營(yíng)業(yè)成本同比下降6.2%，毛利率達(dá)到70.2%，同比提升4.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率13.2%，同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降1.8、0.8、1.0個(gè)百分點(diǎn)。
        前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，存量項(xiàng)目貢獻(xiàn)主要增量。
        杭州本部在去年的高基數(shù)上增長(zhǎng)放緩，三亞千古情客流增長(zhǎng)較快，麗江千古情在去年整治中逐步恢復(fù)，六間房在人均ARPU值帶動(dòng)下凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。杭州本部：杭州本部得益于票價(jià)的提升和管理成本的優(yōu)化，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)5%，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)10%左右。麗江千古情：麗江旅游市場(chǎng)從去年的市場(chǎng)整治中逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)10%，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15%左右。六間房：六間房預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)贏RPU值得驅(qū)動(dòng)下凈利潤(rùn)有望取得高增長(zhǎng)，六間房重組方案調(diào)整后預(yù)計(jì)將在19年完成出表，投資收益也將在19年結(jié)算，重組后公司將持有六間房約28%的股權(quán)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)消除。
        19年公司項(xiàng)目集中開業(yè)，未來(lái)三年邁入新一輪擴(kuò)張期
        18年8月桂林項(xiàng)目開業(yè)，19年進(jìn)入爬坡期有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。九寨千古情17年8月因地震停業(yè)，19年有望重新開業(yè)。西安千古情預(yù)計(jì)19年上半年開業(yè)，張家界項(xiàng)目和上海項(xiàng)目預(yù)計(jì)分別在19年8月和年底開業(yè)，長(zhǎng)期還有澳洲項(xiàng)目、西塘小鎮(zhèn)等項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。佛山、宜春、新鄭三地異地項(xiàng)目的結(jié)算和管理分成也將為增厚業(yè)績(jī)，輕資產(chǎn)輸出在二、三線城市的潛在市場(chǎng)空間廣闊，有望成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。
        公司異地項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，成長(zhǎng)邏輯清晰，維持“買入”評(píng)級(jí)
        2018年前三季度公司在新項(xiàng)目業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限的情況下，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，三亞項(xiàng)目表現(xiàn)出色，體現(xiàn)出公司景區(qū)運(yùn)營(yíng)的成熟性和可復(fù)制性，我們看好公司未來(lái)三年異地項(xiàng)目帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及輕資產(chǎn)數(shù)據(jù)在三四線城市的成長(zhǎng)空間。在六間房重組方案調(diào)整后，  我們修改盈利預(yù)測(cè)，  預(yù)計(jì)18-20  年EPS為0.89/1.16/1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為23/17/17倍，在僅考慮景區(qū)業(yè)務(wù)情況下，18-20年對(duì)應(yīng)PE為32/25/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：存量項(xiàng)目增長(zhǎng)放緩，異地?cái)U(kuò)張進(jìn)度和表現(xiàn)不及預(yù)期，六間房重組進(jìn)展和出售價(jià)格不及預(yù)期。