>> 中信證券-安井食品(603345)2018年三季報點評：收入加速增長，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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盈利能力方面，毛利率25.6%，同比增長1.2pcts，公司銷售及管理費用率分別為12.8%和2.5%，分別同比下降1.5pcts 和1.6pcts，兩者下降主要受益于規(guī)模效應(yīng)，綜上，2018Q3 凈利率5.4%,提升約1pct，改善顯著。
收入分析：收入保持快速增長，火鍋料制品行業(yè)競爭格局改善龍頭安井受益。2018Q3 實現(xiàn)收入9.93 億元，同增24.6%，增長加速。①分產(chǎn)品看，1）估測魚糜制品、肉制品、米面制品增速較為均衡。公司高端系列“丸之尊”目前處于培育階段，預(yù)計2018Q4 后將對收入形成較大貢獻，未來中高端產(chǎn)品占比預(yù)計持續(xù)提升。2）小龍蝦方面，目前公司對小龍蝦的銷售策略為“線上OEM為主、自有品牌為輔”,新宏業(yè)多以貼牌代加工收入為主，目前公司持股19%，該部分收益僅計入投資收益。②分渠道看，2018Q3 經(jīng)銷商渠道增速略高于商超與特通渠道。公司經(jīng)銷商渠道持續(xù)精耕有利于公司推進全國化程度。
盈利分析：規(guī)模效應(yīng)下攤薄成本&費用，拉動凈利率提升1pct。2018Q3公司毛利率為25.6%，同增1.2pcts，毛利率上升主要由于規(guī)模效應(yīng)下攤薄成本，原材料采購成本有所下降，成本中能耗、折舊等費用亦得到攤薄。未來隨著“丸之尊”、手撕仿雪蟹、QQ 魚籽包等中高端產(chǎn)品占比進一步提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進一步升級，從而推升噸價提升毛利率。費用率方面，公司2018Q3 銷售費用率為12.8%，同減1.5pcts，主要系銷售費用額穩(wěn)定，公司收入增長形成攤薄，管理費用率為2.5%，同減1.6pcts。綜上，2018Q3 凈利率為5.4%，同增1pct。
未來趨勢：產(chǎn)能逐步擴張，支撐收入穩(wěn)步增長。產(chǎn)能方面，預(yù)計公司2018年全年產(chǎn)能增速為18%-20%，基本滿足全年收入增速需求。新增產(chǎn)能部分，四川資陽工廠預(yù)計于12 月進行試生產(chǎn)，于2019 年提供產(chǎn)能增量。無錫工廠預(yù)計于2019 年底至2020 年初投產(chǎn)。此外，公司分別于2018 年8 月和10 月投資興建湖北潛江工廠與河南湯陰工廠，預(yù)計于2020H1 投產(chǎn)。公司產(chǎn)能逐步釋放，有助于緩解公司的產(chǎn)能瓶頸，幫助公司收入穩(wěn)健增長。此外，受非洲豬瘟影響，目前約18 個省份豬肉不能跨省運送，導(dǎo)致非主產(chǎn)區(qū)省份豬肉價格上漲，或?qū)境杀径嗽斐蓧毫?。目前公司在多地擁有工廠，公司可通過轉(zhuǎn)移豬肉產(chǎn)能至不受影響省份，保證采購到質(zhì)量與數(shù)量足夠好的豬肉，減少非洲豬瘟影響。
風(fēng)險提示。競爭格局惡化；食品安全風(fēng)險；非洲豬瘟進一步擴散。
盈利預(yù)測及估值。產(chǎn)能釋放加速收入高增，規(guī)模效應(yīng)攤薄費用，上調(diào)2018-2020年EPS 預(yù)測至1.31/1.70/2.17 元（原為1.18/1.52/1.95 元），分別同增40%/29%/28%，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E25/19/15 倍，維持“買入”評級。
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