>> 興業(yè)證券-安井食品(603345)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：需求保持穩(wěn)健，后續(xù)仍存看點(diǎn)-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌 |
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投資要點(diǎn)
產(chǎn)能逐步釋放，收入加速增長(zhǎng)。公司 9M18實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.41億元，同比+20.59%（Q1:+18.93%;Q2:+18.36%;Q3:+24.61%），Q3 收入加速增長(zhǎng)主要系公司產(chǎn)能逐步釋放所致。其中，公司泰州二期工廠新增產(chǎn)能約3 萬(wàn)噸左右，主要以火鍋料為主，預(yù)計(jì)18Q3 火鍋料產(chǎn)品同比+20%以上；此外，公司廈門工廠新增面點(diǎn)車間，產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)帶動(dòng)18Q3 面點(diǎn)產(chǎn)品同比+25%左右。9M18 末公司預(yù)收款4.64 億元，同比+25.07%，經(jīng)銷商打款仍積極表明產(chǎn)品需求穩(wěn)健。從后續(xù)看，2019-2020 年公司新增產(chǎn)能將集中釋放，產(chǎn)能增量預(yù)計(jì)分別達(dá)到11 萬(wàn)噸及10萬(wàn)噸，鑒于目前公司產(chǎn)品需求向好，旺季仍存訂單缺口，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將充分消化公司新增產(chǎn)能，收入增長(zhǎng)有望持續(xù)加碼。
毛利率總體平穩(wěn)，后續(xù)降低促銷有望緩解成本壓力。公司9M18 毛利率為26.30%（Q1:26.95%;Q2:26.33%;Q3:25.63%），同比+0.08pct，環(huán)比-0.70pct。公司毛利率環(huán)比略有回落，主要系Q3 公司部分原料價(jià)格出現(xiàn)上漲（包括水產(chǎn)品、雞肉及魚漿等，漲幅約20-50%不等）；毛利率同比保持上行，主要系17Q3 末公司對(duì)多數(shù)產(chǎn)品提價(jià)的翹尾影響仍存。值得指出的是，鑒于目前原料現(xiàn)抬升趨勢(shì)，公司將于10 月1 日開(kāi)始降低促銷品類的促銷力度（降幅在2-8 元不等），有望緩解成本上行對(duì)業(yè)績(jī)的不利影響。費(fèi)用率同比回落，業(yè)績(jī)保持高增。公司9M18實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.96 億元， 同比+41.22% （ Q1:+20.53% ， Q2:+50.37% ；Q3:+52.37%），Q3 業(yè)績(jī)?cè)鏊偌哟a主要系收入增長(zhǎng)提速、毛利率同比抬升及費(fèi)用率同比回落所致。18Q3 公司費(fèi)用率同比-0.55pct，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.79%/2.52%/0.73%/2.02% ， 同比 -1.48pct/-1.62pct/+0.53pct/+2.02pct，其中，銷售費(fèi)用率同比回落，主要系原料抬升壓力之下，公司相應(yīng)減少促銷及廣告投放所致。隨著銷量提升，預(yù)計(jì)后續(xù)公司在費(fèi)用投放的規(guī)模化效應(yīng)亦有所顯現(xiàn)。公司9M18 凈利率為5.45%，其中Q3 凈利率達(dá)到6.68%，盈利能力保持行業(yè)高位。
中長(zhǎng)期看點(diǎn)：中期-銷地產(chǎn)全國(guó)化布局即將完成，市占率有望持續(xù)提升。公司目前主要工廠主要集中在東部沿海地區(qū)（廈門2 個(gè)，江蘇2 個(gè)，遼寧1 個(gè)），計(jì)劃以“銷地產(chǎn)”模式進(jìn)行擴(kuò)張，2019 年四川資陽(yáng)工廠的產(chǎn)能將逐步釋放，預(yù)計(jì)19 年底公司總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)50 萬(wàn)噸，較17 年底增幅達(dá)到42.9%；2020年公司華北湯陰工廠預(yù)計(jì)亦將投產(chǎn)（年設(shè)計(jì)產(chǎn)值10 億元，年產(chǎn)10 萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模），屆時(shí)公司將形成7 個(gè)生產(chǎn)基地，9 座工廠的全國(guó)化布局，待產(chǎn)能完全釋放，總產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)60 萬(wàn)噸以上。鑒于華中地區(qū)火鍋需求旺盛，公司渠道拓展一直較為積極，預(yù)計(jì)產(chǎn)能全國(guó)化布局完畢后，收入體量可于2020 年達(dá)到60 億元以上，市占率有望持續(xù)提升。
長(zhǎng)期-份額穩(wěn)固后盈利能力或?qū)u顯。此前公司在擴(kuò)大市占率過(guò)程中，于成本低位時(shí)適度降價(jià)，于成本高位時(shí)對(duì)提價(jià)亦相對(duì)謹(jǐn)慎，以犧牲部分凈利率為代價(jià)獲得份額增量，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)存在波動(dòng)性。隨著公司份額擴(kuò)大，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)將更為突出，在定價(jià)較同業(yè)低的情況下，公司亦可享有更高的利潤(rùn)，后續(xù)面對(duì)成本波動(dòng)時(shí)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性預(yù)計(jì)優(yōu)于同業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的良性循環(huán)
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司目前處于產(chǎn)能釋放+全國(guó)化布局的中期，未來(lái)隨著品牌分級(jí)及渠道下沉，行業(yè)滲透率將不斷提升，規(guī)?；?yīng)亦將持續(xù)顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2018-2019年公司收入為41.7億元（+19.8%）及52.12億元（+24.9%），凈利潤(rùn)分別為2.74億元（+35.1%）及3.48億元（+27.4%），對(duì)應(yīng)2018年10月29日收盤價(jià)，公司2018年及2019年P(guān)E分別為26x及20x。維持"審慎增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原料成本抬升、新品推廣失敗
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