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但受匯率波動(dòng)影響，以人民幣計(jì)價(jià)的收入增速不及訂單量增速，同時(shí)毛利率下降及套保投資虧損拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)東南亞布局的色織布及襯衫產(chǎn)能有望在今明兩年陸續(xù)釋放，為公司訂單增長(zhǎng)提供保障。目前市值86  億元，對(duì)應(yīng)19PE9X，分紅率較高，公司作為全球色織布龍頭，精細(xì)化管控能力較強(qiáng)，注重研發(fā)投入，產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)東南亞產(chǎn)能釋放可有效規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。
        Q3  收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，匯率貶值緩解利潤(rùn)端壓力。18  年前三季度收入同比增長(zhǎng)8.42%至50.24  億元，毛利率下滑以及衍生品投資損失增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下降1.21%至5.87  億元，實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.64  元。分季度看，18Q3  收入同比增長(zhǎng)6.51%至17.43  億元，歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)同比增幅分別為5.32%/24.76%。
        色織布領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，前三季度收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，擁有棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理，直至成衣制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)在柬埔寨、緬甸、越南等國(guó)建設(shè)生產(chǎn)基地，客戶遍布東南亞及歐美地區(qū)，已完成全球產(chǎn)業(yè)布局。注重研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)5%左右，處于行業(yè)較高水平。前三季度收入同比增長(zhǎng)8.42%至50.24  億元，分季度看18Q1/Q2/Q3收入增速分別為19.14%/2.31%/6.51%。
        前三季度毛利率同比下滑1.29pct，加強(qiáng)控費(fèi)能力促使期間費(fèi)用率下降0.96pct，另外受匯兌損益、衍生品投資損益、資產(chǎn)處置收益等因素綜合影響，凈利率同比下降0.67pct。1）受前三季度人民幣同比升值影響，毛利率下降1.29pct。2）嚴(yán)格控費(fèi)，期間費(fèi)用率下降0.96pct  至12.69%，管理費(fèi)用率下降0.54pct  至9.87%；銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.21pct  至2.07%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.21pct  至0.75%。3）非經(jīng)常性損益項(xiàng)目：前三季度資產(chǎn)處置收益同比增加2028  萬(wàn)；因Q3  末未交割遠(yuǎn)期結(jié)匯及期權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益較去年同期減少4332  萬(wàn)；衍生品投資損失增加導(dǎo)致投資收益較去年同期減少2275  萬(wàn)；政府補(bǔ)助增加導(dǎo)致其他收益同比增長(zhǎng)1509  萬(wàn)。
        棉花保有量增加導(dǎo)致庫(kù)存同比提升，應(yīng)收賬款規(guī)模有所增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額明顯增長(zhǎng)，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)定。18Q3  末存貨規(guī)模同比增長(zhǎng)5.68%至19.98  億元，應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模同比增長(zhǎng)27.44%至4.72  億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量較去年同期增加2.89  億元至11.23  億元。
        盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司是全球最大的色織布生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能約占全球中高端色織布產(chǎn)能的18%，外銷(xiāo)占比約為70%。18  年前三季度公司訂單增幅高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但受匯率波動(dòng)影響，以人民幣計(jì)價(jià)的收入增速不及訂單量增速，同時(shí)毛利率下滑以及套期保值虧損拖累利潤(rùn)端表現(xiàn)。長(zhǎng)期看，東南亞布局的色織布及襯衫產(chǎn)能有望在今明兩年陸續(xù)釋放，為公司訂單銷(xiāo)售的增長(zhǎng)提供了保障，同時(shí)有效規(guī)避了中美貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
        根據(jù)三季報(bào)情況，我們調(diào)整公司2018-2020  年的EPS  分別為0.93、1.01、1.08元，目前市值86  億元，對(duì)應(yīng)19PE9X，分紅率較高，結(jié)合公司作為色織龍頭，精細(xì)化管控能力較強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，東南亞產(chǎn)能釋放可有效規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，棉花價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。