>> 中信證券-魯泰(000726)2017年年報點(diǎn)評：成本＆匯率波動影響業(yè)績增長,長期關(guān)注匯率走勢和產(chǎn)能釋放節(jié)奏-180417
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
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作者： |
薛緣 |
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2017Q4 收 入/凈利潤分別為 17.87 億 元 /2.51 億 元 ， 同 比 增 長4.10%/11.93%。全年毛利率下滑 2.90PCTs 至 30.15%，下滑主要系原材料價格上升、人民幣兌美元匯率上漲綜合影響所致，同時管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別下降 0.86PCT/0.41PCT 至 10.17%/2.25%，匯率上漲帶來的匯兌損失大幅增加（2017 年約 4000 萬元 VS 2016 年 950 萬元）亦使財務(wù)費(fèi)用率提升 0.64PCTs 至 0.99%，綜合看公司凈利潤率下滑 0.48PCTs 至13.78%。此外，公司向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金 5.00 元（含稅），對應(yīng)股息率 4.9%。
銷量提升帶動整體增長，國內(nèi)市場表現(xiàn)更為靚麗。分產(chǎn)品看，（1）面料產(chǎn)品 2017 年收入同比提升 6.50%至 46.3 億元，占比 72.2%，其中銷量同增8.56%、銷售單價小幅下滑約 1%-2%，毛利率下滑 2.23PCTs 至 30.76%。（2）襯衣產(chǎn)品收入同比提升 5.31%至 12.82 億元，占比 20%，其中銷量同增 6.41%、單價下滑 1%左右，毛利率下滑 3.21PCTs 至 28.26%。分地區(qū)來看，（1）內(nèi)銷收入同增 23.05%至 23.5 億元，占比達(dá) 36.7%，（2）東南亞/歐美市場收入同比增長 0.14%/-2.03%至 19.8/10.4 億元，占比分別為30.8%/16.3%。
長期看海外穩(wěn)步增長，匹配下游需求釋放。國內(nèi)外服裝市場穩(wěn)步復(fù)蘇帶動訂單平穩(wěn)增長，公司進(jìn)行有效產(chǎn)能長遠(yuǎn)布局。（1）色織布：公司現(xiàn)有產(chǎn)能約 1.8-1.9 億米，越南新增 3000 萬米產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于 2019/2020 年逐步釋放；（2）襯衣：海外產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，目前公司總產(chǎn)能約 1900-200 萬件，其中柬埔寨/越南/緬甸分別為 300 萬件左右/100 萬件左右/不足 100 萬件。2018-2020 年伴隨勞動力熟練程度提升、設(shè)備效率改進(jìn)有望繼續(xù)釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 3 年合計(jì)有望釋放超過 300 萬件-500 萬件產(chǎn)能。
展望2018，棉價相對穩(wěn)定，毛利率&財務(wù)費(fèi)用望呈現(xiàn)改善。成本端，2018年考慮到優(yōu)質(zhì)高端長絨棉需求仍較為旺盛，且下游行業(yè)復(fù)蘇望拉動長絨棉價格繼續(xù)上漲。假設(shè)棉價溫和上漲，公司可以憑借成本轉(zhuǎn)嫁能力通過提價提升毛利、改善盈利能力。費(fèi)用端，假設(shè) 2018 年匯率相對 2017 年波動減小，公司財務(wù)費(fèi)用望呈現(xiàn)改善。全年來看，業(yè)績有望平穩(wěn)小幅增長。
風(fēng)險提示。1. 宏觀經(jīng)濟(jì)波動，2. 環(huán)保政策風(fēng)險，3. 原料價格波動風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)色織布龍頭，垂直一體化海外布局進(jìn)展順利，產(chǎn)能有序釋放匹配下游需求復(fù)蘇增長。綜合考慮 2017 年業(yè)績情況、儲備棉成本和匯兌情況、未來產(chǎn)能釋放節(jié)奏，下調(diào) 2018/2019 年 EPS 預(yù)測至0.97/1.06 元（原 EPS 為 1.06/1.13 元），新增 2020 年EPS預(yù)測1.18元，維持“增持”評級。
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