>> 東吳證券-魯泰A（000726）收入增長毛利率提升，復雜環(huán)境下龍頭本色盡顯-170830
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉，陳騰曦，林驥川 |
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投資要點
雖有海外產(chǎn)能未充分投產(chǎn)、虧損拖累整體業(yè)績背景下+煤價上升大幅削弱電氣板塊盈利能力，公司本期凈利潤仍實現(xiàn)上漲19.62%至4.10 億元，表現(xiàn)優(yōu)秀盡顯龍頭績優(yōu)成色。幾大海外子公司魯泰（緬甸）/魯泰（越南）/魯安成衣本期未完全達產(chǎn)致分別虧損143 萬/2383 萬/793 萬元，加之煤價較去年同期上升40%以上帶來公司電汽子版塊毛利率降32.87pp 至-11.25%，多重壓力下公司仍實現(xiàn)凈利潤亮眼增長，主要來自：
（1）色織布及襯衫主業(yè)穩(wěn)健增長，原材料價格穩(wěn)定下毛利率穩(wěn)中有升：考慮公司大部分銷售來自海外業(yè)務（2017H1 海外銷售占總收入比重達到69.9%），主業(yè)訂單受益2017H1 海外長絨棉價格較去年同期在高位穩(wěn)定、同時可作為主要成本參考的國內(nèi)長絨棉價格較去年同期相對較低，公司色織布及襯衫在收入穩(wěn)健增長的同時毛利率有所提高（色織布毛利率上升1.16pp 至33.55%，襯衫毛利率同比上升0.58pp 至30.64%）。棉花業(yè)務較去年同期亦有明顯盈利改善，收入/毛利同比上升1177%/13.96pp 至3317萬元/8.36%。（詳見圖1、表1）
（2）魯豐匹染布業(yè)務較去年同期盈利水平明顯提升：從事匹染布生產(chǎn)業(yè)務的魯豐織染報告期內(nèi)實現(xiàn)收入7.91 億元，同比增長10.47%，凈利潤6683 萬元，同比增長90.13%，匹染布業(yè)務盈利水平的大幅提升主要來自產(chǎn)品產(chǎn)量提升以及人民幣相較去年貶值帶來的利好。
（3）期間費用率同比下降2.14pp 至13.76%，主要來自對持續(xù)虧損子公司北京思創(chuàng)完成清算：公司于3 月4 日公告完成基本完成對控股子公司北京思創(chuàng)的財產(chǎn)清算，目前子公司正在注銷階段，由此公司期間費用相對去年同期實現(xiàn)有效節(jié)約，銷售費用同比下降22.93%至6837 萬元，管理費用同比下降8.57%至3.12 億元。（詳見表2）
周轉(zhuǎn)總體正常，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比降低39.13%，主要由于購買棉花導致支付現(xiàn)金較去年同期增加所致。公司17H1 期末原材料賬面價值較去年同期上升29.6%至9.32 億元，同時應收賬款較去年同期增22.9%至2.84億元。我們認為，在當前棉花價格穩(wěn)定、未來仍有上行空間的時點下公司提前進行棉花采購有利于主業(yè)成本控制，穩(wěn)定公司業(yè)績。
盈利預測及投資建議：公司作為高端色織布全球龍頭具有經(jīng)營穩(wěn)健、管理效率高的，同時隨東南亞面料及襯衫產(chǎn)能逐步投產(chǎn)未來有望進一步擴大收入規(guī)模，我們預計公司2017/18/19 年歸母凈利潤可達到9.23/10.21/11.35 億元，對應當前市值（當前A 股價格為11.51 元/股對應A+B 股總股本9.22 億股市值106 億元）PE 分別為11.5/10.4/9.4 倍，考慮公司過往分紅比例平均在50%左右，當前估值對應股息率約為4%，作為低估值高分紅龍頭標的維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格意外波動、下游需求不及預期
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