>> 中信建投-魯泰A(000726)人民幣貶值及長(zhǎng)絨棉外升內(nèi)降驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)增，海外產(chǎn)能穩(wěn)步釋放-170330
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2017/4/1 |
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張芳 |
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其中2016Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.17 億元，同比增長(zhǎng)3.28%，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.24 億元，同比增長(zhǎng)37.32%。
公司向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00 元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利4.61 億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)57.27%。
簡(jiǎn)評(píng)
國(guó)際高端產(chǎn)品需求復(fù)蘇緩慢，但國(guó)外長(zhǎng)絨棉漲價(jià)及人民幣匯率貶值等因素推動(dòng)價(jià)格及毛利率提升。
（1）國(guó)際高端色織布需求仍緩慢復(fù)蘇。公司2016 年面料生產(chǎn)及銷(xiāo)售量分別下降1.11%和0.77%，仍基本保持了滿產(chǎn)滿銷(xiāo)狀態(tài)，但因國(guó)際高端色織布產(chǎn)品需求仍呈弱復(fù)蘇狀態(tài)，導(dǎo)致產(chǎn)品終端均價(jià)有所下降，從公司色織布和印染布均價(jià)來(lái)看，2016 年布料單價(jià)同比降2.69%。
（2）國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)絨棉價(jià)格倒掛，且人民幣貶值推升毛利率。
公司2016 年面料產(chǎn)品毛利率同比提升4.14 個(gè)pct，襯衫產(chǎn)品毛利率同比提升1.83 個(gè)pct。一方面，2016 年以來(lái)國(guó)外長(zhǎng)絨棉價(jià)格不斷提升，美國(guó)皮馬棉2 等價(jià)格從年初的21417 元/噸一路攀升至年末的26051 元/噸，增幅高達(dá)21.64%，這主要是由于2015 年美國(guó)長(zhǎng)絨棉種植面積下降導(dǎo)致供應(yīng)收緊，而國(guó)內(nèi)棉農(nóng)在國(guó)家推出棉花直補(bǔ)政策后傾向于播種單價(jià)更高的長(zhǎng)絨棉，供需更趨寬松，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格從2016 年6 月份以來(lái)一直低于國(guó)外長(zhǎng)絨棉價(jià)，到2016年底，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差甚至達(dá)到4251 元/噸。公司終端產(chǎn)品定價(jià)參考國(guó)外棉價(jià)，而原材料中2/3 來(lái)自國(guó)內(nèi)（其中自產(chǎn)占1/3，國(guó)內(nèi)采購(gòu)占1/3），內(nèi)外棉價(jià)格倒掛格局下推動(dòng)公司面料產(chǎn)品毛利率提升；另一方面，2016 年人民幣兌美元匯率自年初的6.50 下降至年末的6.94，導(dǎo)致折換成人民幣的收入受貶值因素支撐，也成為公司產(chǎn)品毛利率上升的主要驅(qū)動(dòng)力。
（3）自產(chǎn)自用比例提升導(dǎo)致棉花及電力銷(xiāo)售收入下降。在國(guó)儲(chǔ)棉收儲(chǔ)政策停止后，公司調(diào)整自產(chǎn)棉花的結(jié)構(gòu)，更多地種植長(zhǎng)絨棉，導(dǎo)致2016 年棉花產(chǎn)量下降19.22%至1.10 萬(wàn)噸，公司增加自產(chǎn)棉自用比例，對(duì)外銷(xiāo)售量大幅下降78.69%至618.91 萬(wàn)噸，銷(xiāo)售收入隨之顯著下降65.59%。同時(shí)，公司發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.99%，增加自用電量，導(dǎo)致電力銷(xiāo)售量同比降低11.55%，電和水蒸氣銷(xiāo)售收入同比下降16.25%。
（4）銷(xiāo)售、管理費(fèi)用有效控制，美元負(fù)債帶來(lái)匯兌損失推升財(cái)務(wù)費(fèi)用。2016 年，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比下降17.23%、1.69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加25.58%。銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率為2.66%%、11.02%，分別同比降低0.45pct、0.16pct。而在人民幣貶值的大背景下，由于公司2016 年存在7700 萬(wàn)美元短期借款及275 萬(wàn)美元應(yīng)付賬款，受匯率變動(dòng)影響，造成匯兌凈損失增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.08pct，同比增加421.66 萬(wàn)元。
（5）開(kāi)拓能源環(huán)保新產(chǎn)業(yè)、布局新疆及加大研發(fā)力度，獲政府補(bǔ)助支持。2016 年公司實(shí)現(xiàn)7525.42 萬(wàn)營(yíng)業(yè)外收入，同比增加44.14%，營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)的主因是公司從事國(guó)家鼓勵(lì)及扶持的能源環(huán)保產(chǎn)業(yè)、向新疆地區(qū)布局棉紡產(chǎn)能、加大研發(fā)科技活動(dòng)力度，進(jìn)而獲得國(guó)家及新疆地方政府的相應(yīng)補(bǔ)助共6412.16 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.20%。
海外布局逐漸完善，產(chǎn)能投放及人民幣貶值推動(dòng)2017 業(yè)績(jī)穩(wěn)增。
（1）2017 年是公司東南亞產(chǎn)能相繼釋放。目前公司國(guó)內(nèi)色織布產(chǎn)能約1.9 億米，越南色織布3000 萬(wàn)米產(chǎn)能的一期項(xiàng)目已經(jīng)，第二、三期預(yù)計(jì)將在2017 年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，將有力提振公司色織布業(yè)務(wù)的收入及凈利潤(rùn)水平；柬埔寨600 萬(wàn)件產(chǎn)能目前已經(jīng)正常運(yùn)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)盈利，越南600 萬(wàn)件第一期預(yù)計(jì)在2017 年下半年投產(chǎn)，緬甸300 萬(wàn)件產(chǎn)能也將在年中全部投產(chǎn)，為公司襯衫業(yè)務(wù)收入帶來(lái)新驅(qū)動(dòng)。
（2）外銷(xiāo)占比大，受益于人民幣貶值。公司產(chǎn)品仍以出口為主，外銷(xiāo)占比70%左右，以美元計(jì)價(jià)，在棉花成本及產(chǎn)品銷(xiāo)量、價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，人民幣兌美元貶值將有力提升公司收入及毛利率，進(jìn)而提振公司業(yè)績(jī)。
（3）環(huán)保趨嚴(yán)，匹染布業(yè)績(jī)有望提升。近年來(lái)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)印染產(chǎn)能顯著削減，自2011 年的600億米下降至2015 年的500 億米左右，2016 年隨著G20 峰會(huì)召開(kāi)前的印染產(chǎn)能大規(guī)模關(guān)停和環(huán)保巡視組的全國(guó)整頓，產(chǎn)能出清加速，2017 年以來(lái)各印染產(chǎn)區(qū)產(chǎn)品價(jià)格均有不同幅度的提升，利好公司匹染布業(yè)務(wù)。
投資建議：公司作為國(guó)際色織布龍頭企業(yè)，從棉花種植、紡紗、漂染、織布、印染、后整理直至成衣制造進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。在國(guó)內(nèi)人口紅利逐漸退卻，東南亞人力、土地及出口稅收優(yōu)
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