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    毛利率上升強(qiáng)勁，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定向好。1）16 年毛利率上升3.4pct 至33.0%，主要系人民幣貶值及長(zhǎng)絨棉價(jià)格下行與外棉價(jià)格形成倒掛所致，帶動(dòng)凈利率回升2.3pct 至14.3%；16 年費(fèi)用率穩(wěn)定，銷售費(fèi)用下降0.45pct至2.7%,管理費(fèi)用率上升0.16pct 至11.0%；2）公司應(yīng)收賬款較年初略升0.3 億元至2.9 億元，存貨較年初略升0.7 億元至18.2 億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增加2.8 億元至13.1 億元。16 年越南色織布、襯衫項(xiàng)目投產(chǎn)，固定資產(chǎn)增加3.4 億元至52.4 億元，產(chǎn)能顯著擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健向好。
    收入模式穩(wěn)定，產(chǎn)能提速、盈利拓寬，短期宏觀周期助力16 年業(yè)績(jī)回暖。1）色織布和襯衣近年穩(wěn)定在營(yíng)收的70%和20%，內(nèi)外銷三七開(kāi)；2）東南亞產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，成本降低，收入提高：短期內(nèi)，產(chǎn)能投放成效有限，色織布與襯衫產(chǎn)銷量與上年基本持平；隨著越南色織布、襯衫二三期產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)17 年將呈規(guī)模緩解生產(chǎn)約束；3）上下游價(jià)格利好，16 年業(yè)績(jī)回暖：16 年收入端受益人民幣貶值（16 年累計(jì)貶值約7%），成本端受益國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絨棉價(jià)逐步走低。
    持續(xù)發(fā)力“魯泰創(chuàng)造”,工業(yè)化+信息化融合成效顯現(xiàn)。1）進(jìn)一步健全魯泰生產(chǎn)方式（LTPS），全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭智能化初露雛形：公司獲推工信部2016 全國(guó)工業(yè)企業(yè)“質(zhì)量標(biāo)桿”典型經(jīng)驗(yàn)，“筒子紗染色數(shù)字化車間”實(shí)現(xiàn)紗線經(jīng)軸的中控染色、智能配送；2）研發(fā)費(fèi)用率4.8%，維持高水平：近年成功開(kāi)發(fā)600 多項(xiàng)新技術(shù)、新產(chǎn)品，截至16 年底承擔(dān)國(guó)家及省部級(jí)重大研究15 項(xiàng)，獲國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)1 項(xiàng)；3）“UTAILOR 君弈”高端定制繼續(xù)推進(jìn)，公司公告增資魯泰優(yōu)纖注冊(cè)資本1000 萬(wàn)元至2000 萬(wàn)元。
    公司高分紅、盈利穩(wěn)，公司海外收入占比高且具有議價(jià)權(quán)，近年來(lái)受益于人民幣貶值，長(zhǎng)絨棉周期性探底略升，另外海外產(chǎn)能17 年有望呈規(guī)模釋放，維持買入評(píng)級(jí)。
    1）17 年3 月長(zhǎng)絨棉價(jià)格較16 年初下跌8.5%，未來(lái)有望企穩(wěn)；2）公司的色織布行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，具備議價(jià)權(quán)，出口占比高，將持續(xù)受益于人民幣貶值；3）公司東南亞產(chǎn)能轉(zhuǎn)移使成本端與收入端雙收益，17-18 年將呈規(guī)模釋放?？紤]到公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期，我們適度下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.99/1.12/1.23 元（原17 年1.11 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為13/11/10 倍，維持買入評(píng)級(jí)。