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16 年公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5 元，股息率達(dá)到3%。
    毛利率提升和期間費(fèi)用率下降推動(dòng)盈利增速超越收入。受益于人民幣貶值和國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)絨棉價(jià)格倒掛，16 年公司綜合毛利率同比提升3.37pct，其中第四季度公司毛利率同比下滑0.41pct（新棉上市帶來(lái)成本略升），分產(chǎn)品來(lái)看，面料產(chǎn)品毛利率同比提升4.14pct，襯衣產(chǎn)品毛利率同比提升1.83pct。16 年公司期間費(fèi)用率同比下降0.21pct，其中管理費(fèi)用率同比上升0.16pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.45pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平。16 年公司資產(chǎn)減值損失達(dá)0.89 億元，同比增長(zhǎng)225%，主要是榮昌制藥（0.43 億）和存貨（0.47 億）計(jì)提減值所致。
    經(jīng)營(yíng)質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)健，16 年公司購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金減少使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流增加27.56%，年末公司應(yīng)收賬款較年初增加0.23%，存貨余額較年初增加0.31%。
    未來(lái)海外產(chǎn)能的釋放和人民幣同比貶值（特別是上半年）有望拉動(dòng)公司17 年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)17 年起海外相對(duì)低成本的面料和襯衣產(chǎn)能的陸續(xù)投放（柬埔寨與緬甸襯衣產(chǎn)能、越南色織布與襯衣產(chǎn)能）將為公司帶來(lái)新的外延增長(zhǎng)點(diǎn)。出口占公司70%以上的收入結(jié)構(gòu)以及公司在全球中高端色織布行業(yè)的龍頭地位決定了后續(xù)人民幣兌美元若繼續(xù)貶值將對(duì)公司出口與整體盈利帶來(lái)進(jìn)一步的直接利好。
    我們始終認(rèn)為公司是真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)中高端制造企業(yè)之一，未來(lái)行業(yè)集中度、產(chǎn)品附加值和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)因素，在海外的產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步解決國(guó)內(nèi)人工成本上漲給公司帶來(lái)的壓力、同時(shí)帶來(lái)原料進(jìn)口的便利性。依托互聯(lián)網(wǎng)對(duì)柔性化定制業(yè)務(wù)的探索從長(zhǎng)期看也將給公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和估值帶來(lái)不一樣的提升空間。穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與4%左右的預(yù)期股息率有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司股價(jià)吸引力。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們基本維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.97 元、1.09 元和1.20 元，維持公司2017 年17 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.49 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。未來(lái)人民幣貶值的持續(xù)深化不排除帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的超預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍市場(chǎng)需求疲弱、匯率波動(dòng)和棉花價(jià)格波動(dòng)對(duì)短期業(yè)績(jī)的影響。