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前三季度公司期間費(fèi)用率同比上升1.21pct，其中管理費(fèi)用率同比上升1.17pct，匯兌凈損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.27pct，銷售費(fèi)用率同比上升0.24pct。三季度末，公司其他綜合收益增長(zhǎng)101.13%，主要是匯率變動(dòng)帶來的收益增加。期末計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備致使公司前三季度資產(chǎn)減值損失增加107.87%；金融負(fù)債到期交割使公允價(jià)值變動(dòng)收益增長(zhǎng)387.50%， 衍生品投資損失導(dǎo)致投資收益同比減少217.32%。
    16 年前三季度公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)30.92%，三季度末公司應(yīng)收賬款較年初減少14.00%，存貨較年初減少8.68%。
    未來海外產(chǎn)能的釋放和人民幣貶值深化將繼續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)17 年起海外相對(duì)低成本的面料和襯衣產(chǎn)能的陸續(xù)投放（柬埔寨與緬甸襯衣產(chǎn)能、越南色織布與襯衣產(chǎn)能）將為公司帶來新的外延增長(zhǎng)，人民幣未來如果繼續(xù)貶值也將對(duì)公司出口帶來進(jìn)一步的利好。
    我們始終認(rèn)為公司是真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)高端制造企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)少數(shù)未來有望保持穩(wěn)健發(fā)展的公司之一，未來行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，在海外的產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步解決國(guó)內(nèi)人工成本上漲給公司帶來的壓力從而帶來襯衣新增產(chǎn)能的貢獻(xiàn)，依托互聯(lián)網(wǎng)對(duì)C2B 業(yè)務(wù)的探索從長(zhǎng)期看也將給公司的股價(jià)和估值帶來不一樣的提升空間。穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與4%左右的預(yù)期股息率有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司股價(jià)吸引力。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)三季報(bào)，我們上調(diào)公司未來3 年毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.86 元、0.97 元和1.09 元（原預(yù)測(cè)為0.81 元、0.89 元與0.99 元），參考可比公司平均估值水平，給予公司2017 年17 倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.49元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍市場(chǎng)需求疲弱、匯率波動(dòng)和棉花價(jià)格波動(dòng)對(duì)短期業(yè)績(jī)的影響。