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在越南的總投資1.8 億美元的3千萬(wàn)米色織布和600 萬(wàn)襯衫項(xiàng)目推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)16 年底投產(chǎn)。
    海外產(chǎn)能逐步釋放將提升利潤(rùn)率
    人工成本優(yōu)勢(shì)：襯衫加工中的人力成本達(dá)到90%，而東南亞的人工成本只有我國(guó)的1/4 至1/2。公司將逐步將襯衫加工環(huán)節(jié)向東南亞轉(zhuǎn)移，提升利潤(rùn)率。
    不受棉花配額限制：公司受制于棉花配額限制，目前棉花原料只有1/3來(lái)自于價(jià)格便宜且質(zhì)量好的美棉。而東南亞國(guó)家不受棉花配額限制，公司越南色織布生產(chǎn)基地在17 年投產(chǎn)后，將可以完全使用美棉，提升利潤(rùn)率。
    關(guān)稅優(yōu)惠：東南亞三國(guó)中，越南作為T(mén)PP 成員國(guó)，對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的紡織品出口關(guān)稅將逐步降至零關(guān)稅。而柬埔寨，緬甸作為不發(fā)達(dá)國(guó)家，也享有許多西方國(guó)家給與的出口關(guān)稅優(yōu)惠待遇，使產(chǎn)品價(jià)格更有競(jìng)爭(zhēng)力股息收益率可觀(guān)
    公司分紅穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前公司股息收益率為4.63%，高于一年期國(guó)債的收益率2.96%。且公司負(fù)債率極低，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，股息水平仍有上升空間。
    16-18 年業(yè)績(jī)分別為0.76 元/股、0.89 元/股、0.95 元/股，對(duì)應(yīng)P/E 分別為14.2x, 12.0x, 11.3x
    我們認(rèn)為公司海外產(chǎn)能釋放對(duì)2017 年凈利潤(rùn)的提升可能超越預(yù)期，估值較低且股息收益率可觀(guān)。首次覆蓋給與公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    歐美消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；東南亞建廠(chǎng)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)