>> 光大證券-魯泰A(000726)業(yè)績未見好轉(zhuǎn),受益于人民幣貶值-150827
| 上傳日期： |
2016/1/28 |
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作者： |
李婕 |
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扣非凈利同比降35.17%，降幅高于凈利，主要由于投資收益增加758.16萬元。
15Q1收入和凈利分別降低6.32%和28.57%，單季度收入降幅收窄，凈利降幅逐季擴(kuò)大。15Q2收入和凈利分別降4.79%和27.09%，未見好轉(zhuǎn)。
收入拆分：分產(chǎn)品看，面料收入上升1.51%，襯衣、棉花、電和氣收入分別下降6.87%、81.05%、28.41%；分地區(qū)看，除了東南亞收入上升12.17%，其他地區(qū)收入均下降，香港、日韓、歐美、內(nèi)銷收入分別下降26.34%、7.35%、13.31%、6.22%。
◆毛利率Q2 同比下降、環(huán)比上升，預(yù)計Q3 環(huán)比持平
魯泰用棉以長絨棉為主，13 年最高漲至3.5 萬元/噸，此后一路下跌至14 年10 月的2.7 萬元，15Q2 價格從27,850/噸上漲至28,200/噸，之后呈現(xiàn)回落態(tài)勢，目前價格2.74 萬元，同比降4.86%。
公司14Q1-15Q2 毛利率分別為30.53%（+3.5PCT）、32.14%
（+1.9PCT）、30.37%（-0.3PCT）、32.3%（-2.26PCT）、26.91%（-3.63PCT）、28.05%（環(huán)比+1.14PCT、同比-4.09PCT）。受棉價下跌影響，14Q3 之后毛利率同比出現(xiàn)下跌趨勢，15Q2 同時受到訂單價格下降及人工成本上升（工資及保險調(diào)整，上半年人工成本同比增15%）影響，同比降幅加大，其中色織布毛利率同比降5 個多點(diǎn)，襯衣降4 個多點(diǎn)。
環(huán)比來看，Q1 長絨棉價格開始企穩(wěn)，15Q2 的訂單在Q1 承接，Q2 訂單價格色織布持平、襯衣增長，導(dǎo)致毛利率色織布環(huán)比持平、襯衣環(huán)比增6PCT。襯衣毛利率的提升拉動了Q2 整體毛利率環(huán)比提升。
展望Q3，雖然國內(nèi)長絨棉價格Q2 出現(xiàn)上漲，但國際棉價持平，導(dǎo)致國外訂單價格變化不大，預(yù)計Q3 毛利率將環(huán)比持平。
海外擴(kuò)產(chǎn)逐步推進(jìn)， 受益于人民幣貶值
公司自2013 年底開始陸續(xù)在海外投資設(shè)廠，先后在柬埔寨投資年加工襯衫600 萬件、在緬甸投資年加工襯衫300 萬件、在越南投資建設(shè)6 萬錠紡紗及年產(chǎn)3000 萬米色織面料生產(chǎn)線項(xiàng)目。目前越南項(xiàng)目進(jìn)入基礎(chǔ)建設(shè)過程，預(yù)計總體產(chǎn)能15 年新增不多，16、17 年產(chǎn)能投放增多。
公司上半年出口占比70%，將受益于人民幣貶值，15 年將集中體現(xiàn)四季度。綜合考慮進(jìn)口原料影響、外幣負(fù)債及遠(yuǎn)期售匯，測算下來，人民幣貶值有望增加15 年利潤3000 多萬。
擬10 億回購部分A、B 股， 下半年業(yè)績?nèi)源鎵毫?br> 公司15.8.26 日公告，解散連年虧損的全資子公司魯豐陽光服飾（15 上半年收入399 萬，凈利-74 萬），現(xiàn)有的15 家店鋪進(jìn)入北京思創(chuàng)；14 年5 月，公司公告對外投資北京魯泰優(yōu)纖電商公司，出資900 萬元占比90%，15年計劃銷售1 萬件。15 年上半年魯泰優(yōu)纖的“UTAILOR 君奕”高端定制平臺上線，完成從線下量體裁衣到線上一鍵定制的無縫銜接。
2015 年7 月，公司公告，8 月股東大會后12 個月內(nèi)擬以自有資金不超過10 億、通過深交所以集中競價交易方式、回購部分A、B 股，回購價格分別不高于15 元/股、11.8 港元/股，回購后予以注銷。如10 億全部用于回購A 股，可回購6667 萬股，占總股本6.98%；全部用于回購B 股，可回購10742 萬股，占總股本11.24%?；刭徆煞萦欣诖蠊蓶|增強(qiáng)控制權(quán)，同時大股東及董監(jiān)高承諾六個月內(nèi)不減持，部分董事、高管承諾增持。
我們分析：（1）預(yù)計下半年將延續(xù)上半年趨勢，目前尚未看到明顯好轉(zhuǎn)跡象；（2）15 年全年新增產(chǎn)能不多，主要來自柬埔寨一期襯衫產(chǎn)能105 萬件，從而量增方面貢獻(xiàn)不大；16、17 年產(chǎn)能投放逐步增多；（2）海外設(shè)廠將帶來管理費(fèi)用率上升；（3）人民幣貶值對公司構(gòu)成利好。 暫不考慮回購對股本的影響，下調(diào)15-17 年EPS 至0.85、0.98、1.13 元，15 年P(guān)E14 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外需求再度走弱；海外產(chǎn)能投放進(jìn)度晚于預(yù)期。
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