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第三季度單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.55%，較上半年5.54%的下滑改善明顯，說明公司主業(yè)仍在穩(wěn)健增長(zhǎng)。但28.01%的毛利率較去年同期明顯下滑3.03 個(gè)百分點(diǎn)，這是導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄闹饕?。們認(rèn)為毛利率下滑主要是由于2014 年棉改后，公司自2015 年采購的低價(jià)進(jìn)口棉大幅減少所致，我們預(yù)期毛利率調(diào)整屬于一次性的，明年該基數(shù)影響因素將會(huì)消失，毛利率會(huì)趨于穩(wěn)定。
    費(fèi)用控制和資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)健
    銷售和管理費(fèi)用同比增7.86 和3.39 個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)費(fèi)用率為13.59%，較去年同期上升0.75 個(gè)百分點(diǎn)，在勞動(dòng)成本上升的背景下費(fèi)用控制仍然穩(wěn)健。應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)24.98%，一定程度上反映下游客戶壓力較大；但存貨同比減少3.66%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入，同比下滑1.08%，基本與收入增速下滑相當(dāng)，資產(chǎn)質(zhì)量仍算穩(wěn)健。
    預(yù)計(jì)明年產(chǎn)能投放帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，幵有望受益人民幣貶值
    2015 年柬埔寨襯衣項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)110 萬件和300 萬件；越南紡紗項(xiàng)目也于今年年底投產(chǎn)，織布業(yè)務(wù)有望于明年第三季度投產(chǎn)，這些將在明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。幵且，8 月仹開始人民幣已對(duì)美元貶值4%左右，對(duì)于公司以美元計(jì)價(jià)的出口業(yè)務(wù)來說，受益明顯。
    預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)向上，受益人民幣貶值和高股息率，維持“推薦”評(píng)級(jí)我們維持2015-2017 年EPS 分別為0.86、1.02 和1.18 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 分別為14、12 和10 倍。我們預(yù)計(jì)2015 年業(yè)績(jī)筑底，2016 年將受益產(chǎn)能釋放和人民幣貶值業(yè)績(jī)向上；公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，幵且歷史上的股息率平均在4%左右，位于紡服板塊前十，在降息與人民幣貶值預(yù)期中投資和防御價(jià)值進(jìn)一步凸顯，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化致需求低于預(yù)期，棉價(jià)大幅波動(dòng)。