>> 申萬宏源-魯泰A(000726)棉價周期見底，海外產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績有望見底回升-150827
| 上傳日期： |
2015/8/27 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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2Q 單季度實現(xiàn)收入15.1 億，同比下滑4.8%，收入降幅連續(xù)3 個季度保持收窄；歸母凈利潤1.9 億，同比下滑27%；扣非凈利潤1.8 億，同比下滑29%。公司上半年紡織服裝業(yè)務(wù)收入微降0.4%至27 億，棉花業(yè)務(wù)由于新疆魯泰銷售收儲棉減少，收入大幅下降81%至3021 萬。
訂單價格一定程度壓制毛利率，但2Q 毛利率環(huán)比提升1pct 至28%。公司上半年綜合毛利率同比減少3.9pct 至27.5%，主要系出口訂單價格受歐洲需求影響而受到壓制，且國內(nèi)成本剛性上升，紡織服裝業(yè)務(wù)毛利率同比減少5.4%至27.7%。但2Q 單季度毛利率為28%，環(huán)比提升1pct，毛利率呈現(xiàn)改善趨勢。銷售與管理費用率同比分別提升0.3 與1pct 至3.3%與10.6%。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，存貨較1Q 末減少0.5 億至17.6 億，應(yīng)收賬款減少0.1 億至2.4 億。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降9.2%至3.6 億。
海外產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)，并不斷向魯泰創(chuàng)造升級，提升產(chǎn)品附加值。1）16 年海外產(chǎn)能有望顯著釋放：公司不斷加大海外產(chǎn)能建設(shè)，可以充分享受到成本與稅收等優(yōu)勢，并有效規(guī)避潛在貿(mào)易壁壘。其中緬甸300 萬件襯衫、柬埔寨二期300萬件襯衫與越南紡紗項目產(chǎn)能有望15 年底投產(chǎn)，越南3000 萬米色織布項目有望16 年投產(chǎn)。2）產(chǎn)品附加值與品牌影響力不斷提升：公司逐步注重設(shè)計服務(wù)，目前自主設(shè)計面料銷售占比近8%，仍有較大提升空間。君奕牌定制襯衫官方網(wǎng)站也于7 月上線，打通線上線下，為消費者提供個性化定制服務(wù)。
棉價處在周期性底部，公司海外收入占比高且具有議價權(quán)，未來有望充分受益于人民幣貶值，另外海外產(chǎn)能16 年有望顯著釋放，TPP 也是潛在催化劑，目前估值便宜，我們維持買入評級。1）長絨棉價格今年相對平穩(wěn)，未來不乏上漲空間。2）公司的色紡紗行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，具備議價權(quán)，未來有望受益于人民幣貶值。3）公司海外產(chǎn)能15-16 年將逐步釋放，且TPP 談判一旦達(dá)成將大幅削減關(guān)稅，對公司訂單量構(gòu)成利好。由于公司上半年業(yè)績下滑，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計15-17 年EPS 分別為0.84/1.04/1.19 元（原預(yù)測分別為1.03/1.07/1.35 元），對應(yīng)PE 分別為14/12/10 倍，維持買入評級。
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