>> 光大證券-魯泰A(000726)15年新增產(chǎn)能有限,棉價(jià)企穩(wěn)將促Q(mào)2好轉(zhuǎn)-150331
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2015/4/2 |
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作者： |
李婕，唐爽爽 |
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扣非凈利下降5.69%，低于凈利增速，主要由于政府補(bǔ)助增加4713 萬。
14Q4 收入下降13.23%，凈利下降23.01%，單季收入和凈利降幅較Q3 進(jìn)一步擴(kuò)大。14Q1-Q3 收入分別+1.54%、+1.96%、-7.53%，凈利分別+9.81%、+14.09%、-12.57%。Q4 收入降幅較大受到銷量和價(jià)格下降雙重影響（面料價(jià)格環(huán)比下降4.8%、同比下降3.5%，襯衫價(jià)格環(huán)比持平、同比上升1%），凈利降幅高于收入則由于單季費(fèi)用率上升。
收入拆分：
（1）分行業(yè)來看，紡織服裝、棉花收入分別下降2.49%、53.58%，電和汽收入增長6.66%，棉花收入大幅下降主要由于新疆魯泰銷售收儲棉減少所致，全年棉花銷量同比減少49.29%。
（2）分產(chǎn)品來看，面料、襯衫、棉花和電汽收入分別增長0.03%、-11.47%、-53.58%和6.66%。
（3）分地區(qū)來看，由于生產(chǎn)成本提高導(dǎo)致出口競爭力減弱、東南亞紡織服裝加工業(yè)的快速崛起，除歐美地區(qū)實(shí)現(xiàn)6.59%收入增長外，包括香港、日韓、東南亞和內(nèi)銷都有不同程度下滑，分別下滑14.51%、17.27%、5.10%和5.70%。
◆毛利率全年持平，下半年同比逐步下降，費(fèi)用率上升毛利率：2014 年毛利率較上年同期上升0.55PCT 至31.36%，分產(chǎn)品來看，面料、襯衫、棉花和電汽毛利率分別增長0.05%、0.33%、-6.24%和5.89%。
14Q1-14Q4 毛利率分別為30.53%(+3.5 PCT)、32.14%(+1.9PCT) 、30.37%（-0.3PCT），32.30%（同比-2.26PCT、環(huán)比+1.93PCT）。分拆來看，Q4 色織布毛利率29.5%，同比下降5PCT、環(huán)比下降1PCT，襯衫毛利率同比上升3PCT、環(huán)比上升6PCT，襯衫毛利率同比、環(huán)比均出現(xiàn)提升，主要由于旺季訂單價(jià)格較好、且人工效率提升、人力成本下降。
費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率上升0.34PCT至2.89%（其中占銷售費(fèi)用11%的廣告費(fèi)用同比增速達(dá)119%；占比30%的工資同比增15%），管理費(fèi)用率上升1.43PCT至10.28%（其中占管理費(fèi)用46%的研發(fā)費(fèi)用增長13%、但占比19%的工資同比下降3%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.48PCT至0.25%（主要來由于利息支出減少，減幅為41.1%）。14Q4銷售費(fèi)用率上升1.87PCT、管理費(fèi)用率下降0.20PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.42PCT。
海外擴(kuò)產(chǎn)逐步推進(jìn)，16 年新增產(chǎn)能釋放將逐步增多
公司自2013 年底開始陸續(xù)在海外投資設(shè)廠：2013 年12 月，公司投資800 萬美元在柬埔寨設(shè)廠，產(chǎn)能為年襯衫300 萬件，已于14 年8 月底投入試生產(chǎn)，由于效率較低預(yù)計(jì)15 將貢獻(xiàn)105 萬件新增產(chǎn)能；14 年3 月追加1200萬美元新增產(chǎn)能300 萬件，預(yù)計(jì)將于15 年3-4 季度投產(chǎn)；14 年7 月在緬甸投資1000 萬美元設(shè)廠，產(chǎn)能為年加工襯衫300 萬件，預(yù)計(jì)將于15 年末投產(chǎn)；15 年3 月在越南投資1.5 億美元建設(shè)6 萬錠紡紗及年產(chǎn)3000 萬米色織面料生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)需一年半投產(chǎn)。總的來看，公司15 年新增產(chǎn)能不多，主要來自柬埔寨一期襯衫產(chǎn)能105 萬件，16 年新增產(chǎn)能將逐步增多。
海外產(chǎn)能布局有利于更好發(fā)揮公司在色織行業(yè)的技術(shù)積累和品牌優(yōu)勢，高效整合國內(nèi)外優(yōu)勢資源，有效規(guī)避潛在貿(mào)易壁壘的影響，提升公司國際化生產(chǎn)規(guī)模，保持公司在全球色織行業(yè)的領(lǐng)先地位。
◆ 長絨棉價(jià)格預(yù)計(jì)未來將持平略漲
魯泰用棉以長絨棉為主，13 年長絨棉受種植面積下降影響、最高漲至3.5 萬元/噸，此后一路下跌至14 年10月的2.7 萬元，12 月反彈至27700 元后小幅下跌、年后3 月初再度上漲，目前長絨棉價(jià)格為27800 元/噸，同比下降17.99%，較年初上升2%。年后長絨棉企穩(wěn)上漲主要由于：（1）15 年只發(fā)放了89.4 萬噸1%關(guān)稅內(nèi)棉花進(jìn)口配額，紡企需要在細(xì)絨棉、長絨棉間權(quán)衡使用，國際棉商惜售；（2）14 年國內(nèi)長絨棉的產(chǎn)量受種植面積下滑、天氣不佳等影響，單產(chǎn)較2012、2013 年度有較大幅度下滑，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)產(chǎn)量不足5 萬噸；而根據(jù)USDA 測算，中國年度長絨棉消費(fèi)量在15 萬噸以上，供需缺口凸顯。
目前長絨棉已企穩(wěn)并反彈，展望未來長絨棉價(jià)格趨勢，考慮到15 年盡管國內(nèi)總體棉花種植面積在下降，但長絨棉種植面積在增加，預(yù)計(jì)后續(xù)長絨棉反彈幅度有限，總體上看將維持持平略漲的趨勢。
◆ 魯泰優(yōu)纖逐步推進(jìn)，公司是工業(yè)4.0 試點(diǎn)企業(yè)
14 年5 月，公司公告對外投資北京魯泰優(yōu)纖電商公司，出資900 萬元、占比90%。目前推出“君奕”高級定制品牌，
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