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公司在中高端色織布市場(chǎng)的國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仹額分別為25%、50%左右，占據(jù)著不可動(dòng)搖的龍頭地位。公司集棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理及成衣制造銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局保證了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和客戶粘性。
    產(chǎn)能、棉價(jià)雙驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。長(zhǎng)期看，內(nèi)外棉價(jià)差收窄大勢(shì)所趨，利好魯泰等棉紡龍頭企業(yè)。公司原料70%左右為長(zhǎng)絨棉，約占面料成本的55%左右。2014 年棉花收儲(chǔ)政策取消、直補(bǔ)政策施行，國(guó)內(nèi)棉價(jià)跌幅超過(guò)20%，棉紡企業(yè)大多受到負(fù)面影響使得2014 年業(yè)績(jī)承壓。我們預(yù)計(jì)2015 年起國(guó)內(nèi)棉價(jià)將企穩(wěn)，有望維持在13000 元/噸左右，內(nèi)外棉價(jià)差預(yù)計(jì)在2000 元/噸以內(nèi)。
    同時(shí)，公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，4000 萬(wàn)米高檔色織布項(xiàng)目事期、匹染布5000 萬(wàn)米項(xiàng)目事期將于2015 年投產(chǎn)，柬埔寨600 萬(wàn)襯衫、緬甶4300 萬(wàn)襯衫產(chǎn)能將于14—16 年逐漸釋放。2015 年3 月公司擬在越南投建6 萬(wàn)錠紡紗及年產(chǎn)3000萬(wàn)米色織面料生產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)開始于2016 年投產(chǎn)。公司產(chǎn)品供不及需，隨著未來(lái)產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)會(huì)迚一步增長(zhǎng)。
    資本市場(chǎng)開放帶來(lái)白馬龍頭價(jià)值重估。我們認(rèn)為隨著資本市場(chǎng)逐步開放，滬港通乃至后續(xù)的深港通等開放政策將迚一步引援活水、多元化投資模式，這對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、大市值、高分紅等在A 股長(zhǎng)期估值折價(jià)的制造龍頭帶來(lái)利好，將逐漸得到投資者的兲注，從而帶來(lái)估值回歸。公司市值處于紡服板塊前列，利潤(rùn)分紅率常年不低于30%，股息率維持在3.5%以上。幵且，從香港和A 股的估值比較來(lái)看，魯泰A 的11 倍動(dòng)態(tài)估值不僅低于國(guó)內(nèi)紡織龍頭（平均估值近20 倍），也低于香港的同業(yè)（15 倍左右），因此我們預(yù)計(jì)公司將長(zhǎng)期受益估值回歸。
    未來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙升，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為1.05、1.22 和1.40 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為12.9、11.1 和9.7倍。總體而言，我們判斷2014 年將是業(yè)績(jī)和估值低點(diǎn)，未來(lái)將受益棉價(jià)、產(chǎn)能的雙驅(qū)動(dòng)，以及白馬價(jià)值回歸，業(yè)績(jī)和估值將呈雙升態(tài)勢(shì)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)；給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.3 元，對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)PE15 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化影響出口，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，棉價(jià)大幅波動(dòng)。