>> 海通證券-魯泰A(000726)年報點評-150401
| 上傳日期： |
2015/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦娟，唐苓 |
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此報告為加密報告 |
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2. 原料價格下行，影響公司14 年4 季度毛利率：1）2014 年棉花直補政策導(dǎo)致新舊棉花市場交替中，全年棉價下跌30%，市場觀望情緒濃厚，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存、推遲訂單，造成四季度毛利率同比下降2.26 個百分點。2）公司積極探索國際化產(chǎn)業(yè)布局，整合全球市場資源，年內(nèi)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移步伐。分別設(shè)立了米蘭辦事處、美國子公司，以強化售后服務(wù)，并快速獲取前沿市場信息。同時，部分產(chǎn)能向東南亞遷移，柬埔寨公司一期已投入生產(chǎn)，二期工程正按計劃進行；緬甸公司目前處于建設(shè)中，預(yù)計投產(chǎn)后將大幅降低公司襯衫出口加工成本；此外，計劃在越南建設(shè)一條年產(chǎn)3000 萬米色織布的生產(chǎn)線。
3. 技術(shù)升級及產(chǎn)品附加值提升，緩解成本上漲壓力：1）公司持續(xù)加大科研投入，2014 年三項科技成果通過中國紡織工業(yè)聯(lián)合會的科技成果鑒定，自主開發(fā)彩點彩緞、色織彈力褲裝面料等40 余個新產(chǎn)品，豐富了以新原料、新功能、新類別為主線的七大系列，幾十萬個規(guī)格的產(chǎn)品體系。同時，公司與部分重點客戶形成了定制研發(fā)體系，共同開發(fā)更具針對性的新產(chǎn)品。目前公司自主設(shè)計面料銷售已占面料銷售的7.87%。2）為適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時代的個性化需求，公司成立了魯泰優(yōu)纖電商公司，依托3D 建模及互聯(lián)網(wǎng)新興技術(shù)，通過線上線下結(jié)合，為消費者提供個性化的高級（襯衫）定制服務(wù)，目前已在北京、上海、深圳、天津等地展開試運行。
4. 公司是目前全球最大的色織布生產(chǎn)基地，擁有棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理及成衣制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并且，在推進產(chǎn)業(yè)升級的同時加快資源整合，實現(xiàn)全球產(chǎn)能的優(yōu)化布局，預(yù)計將進一步強化其在高檔色織布生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢。在銷售端，公司一方面發(fā)揮海外辦事處的市場前沿作用，在東京、紐約、米蘭等地舉辦多次新產(chǎn)品推介會，提升品牌影響力和知名度；另一方面繼續(xù)推進線上線下的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通過互聯(lián)網(wǎng)和移動終端開辟高端定制服務(wù)的新一代營銷模式，并加大綠色低碳新品的市場推廣。
5. 我們推薦公司，首先基于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)性增長的判斷，棉紡織龍頭企業(yè)2015 年的業(yè)績彈性，將來源于訂單量增加、毛利率提升。同時，受益于行業(yè)整合基礎(chǔ)上需求的弱復(fù)蘇，預(yù)計市場資源將進一步向龍頭企業(yè)聚集。公司客戶忠誠度高，技術(shù)實力雄厚，管理團隊穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢和經(jīng)營實力突出。未來伴隨海外產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步完善，預(yù)計將鞏固其成本優(yōu)勢；同時，公司致力于提升研發(fā)能力，加強差異化產(chǎn)品開發(fā)及推廣，以豐富產(chǎn)品系列的方式不斷切近客戶個性化需求。預(yù)計2015-17 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為11.96、13.46、15.11 億元，同增24.77%、12.50%、12.26%，對應(yīng)EPS 分別1.25、1.41、1.58 元。參考相關(guān)棉紡織龍頭企業(yè)15 年P(guān)E 區(qū)間在15x-25x，保守給予公司2015 年15xPE，對應(yīng)目標價18.77 元，買入評級。
6. 主要不確定因素：海外復(fù)蘇不達預(yù)期，國內(nèi)需求繼續(xù)惡化、政策對棉價影響。
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