>> 招商證券-魯泰A（000726）拋儲(chǔ)壓力加強(qiáng)棉價(jià)下行預(yù)期 或?qū)笃诠蓛r(jià)構(gòu)成催化-160330
| 上傳日期： |
2016/3/30 |
大?。?/td>
| 1012KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
目前公司市值96億，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 為12.7X，估值相對(duì)略具優(yōu)勢(shì)，震蕩市下，后期棉價(jià)的下行預(yù)期，預(yù)計(jì)將在一定程度上刺激股價(jià)彈性，建議可作為全年穩(wěn)健品種進(jìn)行配置，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
受棉價(jià)下跌等因素影響，全年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)欠佳，但隨著下半年棉價(jià)企穩(wěn)，收入扭轉(zhuǎn)上半年下滑趨勢(shì)。15 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.73 億元，同比增長(zhǎng)0.06%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為8.51 億元和7.12 億元，同比分別下滑19.09%和25.71%，基本每股收益為0.75 元。分紅預(yù)案為每10 股派5 元（含稅）。分季度測(cè)算，隨著下半年棉價(jià)止跌企穩(wěn)，Q3 開(kāi)始收入轉(zhuǎn)正，與Q4 兩季度分別增長(zhǎng)7.55%和4.12%（上、下半年收入增速分別為-5.54%和5.76%），利潤(rùn)端，Q3 凈利潤(rùn)降幅收窄至22.71%，Q4 受資產(chǎn)減值計(jì)提大幅增加影響+35%，主要為子公司應(yīng)收債壞賬準(zhǔn)備），降幅達(dá)到34.30%。
面料主業(yè)與襯衫業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，后續(xù)海外新增產(chǎn)能釋放益于緩解產(chǎn)能不足的制約，加強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。分業(yè)務(wù)看：1）面料業(yè)務(wù)（占比73%）：公司色織生產(chǎn)商龍頭地位穩(wěn)固，面料業(yè)務(wù)維穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入44.98 億元，同比提升2.27%。由于越南6 萬(wàn)錠紡紗一期項(xiàng)目已投入運(yùn)營(yíng)，同時(shí)年產(chǎn)3000 萬(wàn)米色織布的面料項(xiàng)目有望于16 年下半年投產(chǎn)，新增產(chǎn)能（色織產(chǎn)能提升14%左右）實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后將在一定程度上緩解產(chǎn)能不足的壓力，色織布面料業(yè)務(wù)今年下半年起仍有提升空間。
2）襯衫業(yè)務(wù)（占比19%）：隨著15 年下半年棉價(jià)企穩(wěn)，襯衫售價(jià)波動(dòng)隨之減弱，全年實(shí)現(xiàn)收入11.60 億元，同比增長(zhǎng)6.95%，扭轉(zhuǎn)了上半年下滑的趨勢(shì)，考慮到柬埔寨600 萬(wàn)件襯衫項(xiàng)目二期、老撾襯衫項(xiàng)目二期以及緬甸襯衫項(xiàng)目今年產(chǎn)能正在逐步釋放中，今年襯衫業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)的加強(qiáng)，將益于提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，拉動(dòng)增長(zhǎng)。
3）棉花、電汽及其他業(yè)務(wù)（占比8%）：15 年受新疆魯泰收儲(chǔ)棉減少影響，棉花銷(xiāo)售量下降68.16%，收入降至0.37 億元，同比下降78.33%；同時(shí)，電汽業(yè)務(wù)受電量銷(xiāo)售減少55.9%影響，收入降至1.31 億元，同比下滑32.41%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.39 億元，同比增長(zhǎng)7.38%。
分區(qū)域看，收入占比較高的東南亞區(qū)域（占比30.41%）實(shí)現(xiàn)收入18.77億元，同比增長(zhǎng)26.25%；日韓地區(qū)（占比6.55%）實(shí)現(xiàn)收入4.04億元，同比增長(zhǎng)11.32%。其他區(qū)域均出現(xiàn)不同幅度的下滑，其中，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)和歐美市場(chǎng)下滑幅度較小（占比33.75%/16.25），分別同比下滑0.14%和1.71%，香港及其他市場(chǎng)（占比13.09%）同比分別下滑23.13%和39.45%。
棉價(jià)下行導(dǎo)致毛利率同比降低，但Q4扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，有所增長(zhǎng)；費(fèi)用控制相對(duì)合理可控。1）毛利率方面，受棉價(jià)下行持續(xù)影響，售價(jià)波動(dòng)及消化相對(duì)高價(jià)棉花庫(kù)存等導(dǎo)致15年毛利率同比降低2.21個(gè)百分點(diǎn)，降至29.56%，其中，面料業(yè)務(wù)及襯衫業(yè)務(wù)毛利率同比分別下滑2.00和3.08個(gè)百分點(diǎn)，降至29.54%和29.64%。分季度看，隨著下半年棉價(jià)企穩(wěn)，Q3毛利率降幅較上半年有所收窄，Q4扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，同比增加1.92個(gè)百分點(diǎn)至34.22%。今年隨著國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)及海外產(chǎn)能之一釋放，國(guó)棉價(jià)格下降及外棉使用占比提升，將進(jìn)一步加強(qiáng)公司的盈利性。2）費(fèi)用方面，略有提升，但管控相對(duì)合理，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)7.66%、5.7%和6.59%，費(fèi)率分別略提升0.22、0.58和0.02個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好，應(yīng)收賬款、存貨規(guī)?？傮w可控，現(xiàn)金流受應(yīng)收賬款影響略有下滑.應(yīng)收賬款方面，年末余額為2.62億元，較去年底略微增2.46%元；同期存貨為17.43億元，較去年底略下降1.13%億元，總體向好；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流期末10.28億元，同比下降7.60%。存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別微增-0.01和0.94個(gè)百分點(diǎn)至2.48%和26.00%。
拋儲(chǔ)壓力下，今年國(guó)棉價(jià)格下行預(yù)期加強(qiáng)。盡管當(dāng)前國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)日期尚未明確，但考慮到國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存量仍處高位，且拋儲(chǔ)周期較長(zhǎng)（3-8月），同時(shí)，經(jīng)了解拋儲(chǔ)價(jià)格或采用國(guó)棉價(jià)格指數(shù)與Cotlook A外棉指數(shù)均值模式定價(jià)（每周、月度間或進(jìn)行調(diào)整），預(yù)計(jì)后期國(guó)棉價(jià)格與外棉價(jià)格將逐步接軌，國(guó)棉價(jià)格存在一定的下行空間，因此，今年國(guó)棉價(jià)格下行預(yù)期的加強(qiáng)，將有助于公司成本優(yōu)勢(shì)的提升，特別是下半年。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：盡管去年受多因素影響，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)欠佳，但公司作為全球最大的色織布生產(chǎn)商，公司精細(xì)化管控能力強(qiáng)，16年在低基數(shù)的背景下，隨著近期拋儲(chǔ)壓力下國(guó)棉價(jià)格下跌預(yù)期的加強(qiáng)（國(guó)內(nèi)外棉價(jià)或?qū)⒔榆墸?，及公司海外產(chǎn)能布局逐一落地的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能的提升及成本優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步加強(qiáng)將益于帶動(dòng)今年盈利性的改善。
結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境、棉價(jià)走勢(shì)及后續(xù)海外產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.88、1.00和
|
|
