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    受益于人民幣貶值和棉花價(jià)格的上漲，上半年公司綜合毛利率同比提升4.08pct，其中第二季度毛利率同比上升3.38pct，環(huán)比第一季度下降0.32pct。分產(chǎn)品來(lái)看，面料產(chǎn)品毛利率同比提升4.81pct，襯衣產(chǎn)品毛利率同比提升2.04pct。上半年公司期間費(fèi)用率同比上升1.69pct，其中管理費(fèi)用率同比上升1.49pct，匯兌凈損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.41pct，銷售費(fèi)用率基本持平。由于稅收政策變更，研發(fā)費(fèi)用不允許按季度加計(jì)扣除等因素，上半年所得稅費(fèi)用同比上升32.68%。
    上半年公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持穩(wěn)健，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金減少使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比上升55.51%，半年末公司應(yīng)收賬款較年初減少11.96%，存貨余額較年初增加2.71%。
    海外需求的低迷與人力等成本的剛性上升對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)持續(xù)壓力，預(yù)計(jì)17 年起海外相對(duì)低成本的面料和襯衣產(chǎn)能的陸續(xù)投放（柬埔寨與緬甸襯衣產(chǎn)能、越南色織布與襯衣產(chǎn)能）將為公司帶來(lái)新的外延增長(zhǎng)，人民幣未來(lái)如果繼續(xù)貶值也將對(duì)公司出口帶來(lái)進(jìn)一步的利好。
    我們始終認(rèn)為公司是真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)高端制造企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)少數(shù)未來(lái)有望保持穩(wěn)健發(fā)展的公司之一，未來(lái)行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，在海外的產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步解決國(guó)內(nèi)人工成本上漲給公司帶來(lái)的壓力從而帶來(lái)襯衣新增產(chǎn)能的貢獻(xiàn)，依托互聯(lián)網(wǎng)對(duì)C2B 業(yè)務(wù)的探索從長(zhǎng)期看也將給公司的股價(jià)和估值帶來(lái)不一樣的提升空間。穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與4%左右的預(yù)期股息率有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司股價(jià)吸引力。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)中報(bào)，我們下調(diào)公司未來(lái)3 年收入預(yù)測(cè)，考慮到公司回購(gòu)股份的完成，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.81 元、0.89 元和0.99 元（原預(yù)測(cè)為0.84 元、0.96 元和1.09 元），維持公司2016 年17 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.77元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍市場(chǎng)需求疲弱、匯率波動(dòng)和棉花價(jià)格波動(dòng)對(duì)短期業(yè)績(jī)的影響。