>> 銀河證券-魯泰A（000726）棉價企穩(wěn)Q2收入增速轉正，人民幣貶值帶動毛利率增長-160831
| 上傳日期： |
2016/9/8 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉，陳騰曦 |
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2．我們的觀點
（一）長絨棉價格同比下降影響公司上半年收入，Q2 開始長絨棉價格開始企穩(wěn)
受長絨棉價格下跌影響，公司2016 年H1 營業(yè)收入同比下降3.76%，跌至28.31 億元。棉價仍在下行周期，截止8 月23 日長絨棉價格同比下降約23%，跌至2.1 萬元/噸。公司受棉價影響，訂單價格較低，同時下游企業(yè)不愿放長單或干脆不愿放訂單從而影響公司訂單量和排產，導致公司收入下滑。
另一方面，Q2 開始海外長絨棉價格開始回升，國內長絨棉價格同樣開始企穩(wěn)，帶動公司Q2 收入重新開始回升。
（二）人民幣貶值帶動公司毛利率上升
人民幣貶值利好公司，拉動毛利率提升。公司上半年出口收入占比繼續(xù)超過50%，受益人民幣貶值明顯。根據匯率走勢，人民幣自15 年11 月2 日6 至16 年1 月31 日貶值接近4%。16 年Q1 賣出產品價格因人民幣貶值相對價格較高，這導致公司Q1 毛利率同比增長4.84pp，推動上半年整體毛利率同比上升4.08pp。
（三）公司整體費用上升，利潤基本持平
公司整體費用率由于管理費用的上漲有所上升。其中，管理費用同比上升9.78%，主要是由于研發(fā)費用有所提高；銷售費用則由于則在今年上半年有所下降。
同時財務費用同比上升119.59%，主要是因為匯率變動影響，匯兌凈損失增加。所得稅費用同比上升32.68%，一方面是因為母公司及魯豐分公司本期利潤總額增加導致所得稅費用增加；同時稅收政策變更，本期研發(fā)費用不允許按季度加計扣除。
因此，公司費用的上升和收入下降沖抵毛利上升帶來的利好，使得利潤基本持平，歸母凈利潤同比增長0.03%。
3. 投資意見
公司仍保持了管理優(yōu)秀的行業(yè)龍頭穩(wěn)健經營的風格。由于14 年Q4 棉價開始大幅下跌導致訂單量減少。然然而在人民幣貶值的利好下，公司毛利率有所改善。公司現有市值109 億，今年凈利潤預計有5%的增長達到7.72 億，A 股部分對應市盈率約為14.2 倍。
公司目前估值仍處于合理區(qū)間，運營穩(wěn)定股息率極高（A 股部分接近4.3%)，在長絨棉價格開始觸底公司業(yè)績有所恢復的背景下，對于追求分紅回報率的投資者，我們仍維持"推薦"評級。
4. 風險提示
人民幣匯率、棉價波動，下游需求不振
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