>> 中泰證券-魯泰A（000726）紡織制造：質(zhì)地優(yōu)異的全球色織龍頭-170329
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2017/3/30 |
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作者： |
鞠興海 |
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產(chǎn)能布局方面，公司立足山東魯泰本部，延伸布局東南亞（柬埔寨/越南/緬甸）。目前公司色織布產(chǎn)量約1.9 億米（國內(nèi)1.8億米）；匹染布產(chǎn)量8500 萬米；襯衫產(chǎn)量2300 萬件（國內(nèi)/海外分別1900/400萬件）。目前本部產(chǎn)能利用率已經(jīng)相對穩(wěn)定且飽和，2017 年公司將重點發(fā)展海外產(chǎn)能。公司主要原材料是長絨棉，其中25%進口于美國，75%來自中國新疆區(qū)域，年采購量在5-6 萬噸左右，占全國總產(chǎn)量的25%-30%。
2016：量價平穩(wěn)，盈利受益成本下降和人民幣匯率貶值。2016 年公司收入同降3.1%至59.82 億元、凈利潤同增13.09%至8.05 億元。其中Q4 收入17.17億元、同增3.28%；凈利潤2.24 億元、同增37.32%，環(huán)比增長提速。四季度凈利潤增長較快主要由于當(dāng)期確認了3600 多萬政府補貼（全年同增48%）。
毛利率提升3PCTs 至33%（主要受益于長絨棉價格走低以及人民幣匯率貶值），銷售/管理費用率分別同降0.5PCT/同增0.2PCT 至2.7%/11%，綜合使得凈利率提升1.5PCTs 至13.5%。公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利5 元、股息率3.9%。2017Q1 訂單需求總體平穩(wěn)略增。
高端色織布：格局集中，需求平穩(wěn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2015 年國內(nèi)色織布超24 億米，其中近90%為低端產(chǎn)品。公司所處的襯衫用色織布行業(yè)是高端色織布，全球產(chǎn)量約8 億米，其中中國約3 億米。國內(nèi)高端色織布市場格局相對集中，主要龍頭包括魯泰、廣東溢達、聯(lián)發(fā)股份。需求端，一方面紡織品及服飾出口仍顯低迷（2017 年1-2 月紡織/服飾出口下降8.76%/14.62%）。
另一方面，下游品牌端表現(xiàn)平平（2016 財年Giorgio Armani/HugoBoss/Burberry 收入分別下降5%/4%/1%）。
資源布局奠定經(jīng)營優(yōu)勢，盈利穩(wěn)健高分紅。在多年經(jīng)營和資源的積累下，公司產(chǎn)能已布局東南亞主要產(chǎn)區(qū)，在中國勞動力成本優(yōu)勢逐漸減弱的背景下，能享受東南亞地區(qū)低成本優(yōu)勢（越南人工成本僅為國內(nèi)的三分之一），以及稅收優(yōu)惠。公司盈利能力受長絨棉價格和人民幣匯率波動而有所影響，總體凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)??；每年派發(fā)穩(wěn)定現(xiàn)金紅利，平均股息率在3.6%-4%、分紅率在35%以上并逐年提升，均高于同業(yè)公司水平。
盈利預(yù)測和投資建議。公司是質(zhì)地優(yōu)異的全球高端色織布龍頭企業(yè)，與多個國際一線品牌形成長期合作；同時，經(jīng)過多年布局公司已擁有國內(nèi)和東南亞產(chǎn)能資源，享受成本和政策優(yōu)勢，進而形成穩(wěn)定盈利，且分紅穩(wěn)定、股息率高。預(yù)計隨著海外產(chǎn)能進一步放量，后續(xù)平穩(wěn)增長可期。2017/2018/2019 年凈利潤8.8/9.3/10.2 億元，對應(yīng)EPS0.92/0.98/1.06 元。
風(fēng)險因素。海外需求低迷；海外產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；匯率波動風(fēng)險。
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