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    分季度看，16Q1-Q4收入分別-10.20%、+2.33%、-8.64%、+3.28%，凈利分別-1.60%、+1.34%、+15.75%、+37.32%。Q4凈利同比增速在毛利率同比下降背景下增長較多，主要受益于單季費(fèi)用率下降以及營業(yè)外收入及公允價(jià)值變動收益增加。
    ◆面料收入下降、襯衫上升，主要為價(jià)格變化影響
    （1）分行業(yè)來看，紡織服裝、棉花、電和汽收入分別下降1.89%、65.59%、16.25%。棉花收入大幅下降主要因?yàn)樾陆庸救ツ攴N植細(xì)絨棉較多實(shí)現(xiàn)交儲收入、而今年種植長絨棉較多、公司自用，從而對外銷售棉花收入減少，全年棉花銷量同比減少78.69%；電銷量同比降11.55%。
    （2）分產(chǎn)品來看，面料、襯衫收入分別降3.45%、增4.12%，銷量分別降0.77%、增0.38%，量上變化不大，推算平均單價(jià)分別降2.70%、增3.73%，主要為價(jià)格下降影響收入。
    （3）分地區(qū)來看，主要銷售地區(qū)東南亞、歐美收入分別增5.13%、6.32%，內(nèi)銷收入降8.71%，收入規(guī)模較小的香港、日韓收入分別降23.77%、9.15%。
    ◆內(nèi)外長絨棉價(jià)格走勢分化、形成倒掛，利好公司成本控制公司用棉以長絨棉為主，受到國內(nèi)外長絨棉價(jià)格變動影響較大。
    16Q1 以來國內(nèi)長絨棉價(jià)格持續(xù)走弱、Q2 以后波動不大，長絨棉137價(jià)格16 年全年跌幅8.05%，目前價(jià)格在21600 元/噸，較17 年初下跌0.46%。長期來看國內(nèi)絨棉仍處于下行通道，主要為新疆種植面積、產(chǎn)量增加同時(shí)需求端疲軟所致。
    國際長絨棉價(jià)格16 年以來保持堅(jiān)挺，美國皮馬2 級長絨棉價(jià)格自16年6 月144 美分/磅快速上漲至11 月的170 美分/磅高位、后維持此水平，不考慮進(jìn)口稅折合人民幣25828 元/噸，與國內(nèi)價(jià)格相比呈現(xiàn)倒掛（即國際長絨棉價(jià)格高于國內(nèi)，之前一直是國內(nèi)棉價(jià)高于國際）。從走勢來看，預(yù)計(jì)未來國際長絨棉將繼續(xù)保持高位，國內(nèi)外棉價(jià)倒掛將持續(xù)一段時(shí)間。
    公司用棉國產(chǎn)、進(jìn)口均有采用，一般儲存3~5 個(gè)月左右的棉花，成本方面由于國內(nèi)棉價(jià)低于國外享受成本優(yōu)勢，疊加龍頭效應(yīng)在進(jìn)口配額、新疆子公司收購棉花等均有一定優(yōu)惠，同時(shí)對外承接訂單以美元計(jì)價(jià)的價(jià)格會綜合考慮國內(nèi)和國外棉價(jià)、國外棉價(jià)堅(jiān)挺帶來談判優(yōu)勢，棉價(jià)的成本優(yōu)勢利于毛利率穩(wěn)健發(fā)展。
    ◆16 年受益人民幣貶值，17 年外需回暖+貶值預(yù)期有望繼續(xù)形成利好
    公司出口中70%左右以美元計(jì)價(jià)，也有小部分原材料、設(shè)備進(jìn)口采用美元，綜合來看出口占比高、受益貶值幅度比較大；其次，公司的套期保值合約已在16 年7 月全部交割完畢，后期沒有再進(jìn)行套期保值。綜合考慮出口訂單、進(jìn)口棉花等、套期保值、海外產(chǎn)能等多方面因素，測算若人民幣匯率貶值1%，將增加公司凈利潤3000 萬左右。從人民幣匯率走勢來看，2016年全年人民幣兌美元匯率貶值6.83%，16Q1~Q4單季度分別貶值-0.50%、2.63%、0.70%、3.88%，公司受益貶值存在滯后、Q3 毛利率同比上升6.07 個(gè)點(diǎn)、環(huán)比上升3.62 個(gè)點(diǎn)；2017 年年初至今人民幣匯率波動不大、但未來仍存貶值預(yù)期，若繼續(xù)貶值公司將繼續(xù)受益。
    從出口數(shù)據(jù)來看，2017 年1 月紡織服裝出口扭轉(zhuǎn)16 年下半年以來的下滑態(tài)勢、出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，紡織品和服裝出口分別同比增3.50%、1.80%，但2 月再次下滑，顯示出口數(shù)據(jù)處于弱復(fù)蘇、趨勢尚未明確的狀態(tài)。從出口目的國家來看，美國紡織品進(jìn)口金額累計(jì)同比自17 年1 月以來持續(xù)高增長、且歐盟和日本紡織品進(jìn)口數(shù)據(jù)在2 月也出現(xiàn)正增長，顯示需求初步回暖。公司作為全球色織布龍頭，出口比例高，外需回暖有利于公司接單速度和訂單選擇。從公司接單情況來看，17Q1 接單價(jià)格環(huán)比變化不大、但接單速度加快，呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢頭。
    ◆16 年毛利率上升幅度較大，預(yù)計(jì)17 年環(huán)比保持穩(wěn)健
    公司16 年毛利率同比上升3.37PCT 至33.05%，色織布等面料產(chǎn)品毛利率上升4.14PCT 至33.68%，襯衣毛利率上升1.83PCT 至31.47%。分季度來看，16Q1-Q4 毛利率分別為31.75%（+4.84PCT）、31.43%（+3.38PCT）、35.04%（+6.07PCT）、33.81%（-0.41PCT），環(huán)比分別-2.47PCT、-0.32PCT、+3.62PCT、-1.23PCT。
    綜合來看，16 年毛利率上升主要受益于人民幣匯率貶值以及國內(nèi)外棉價(jià)倒掛帶來成本優(yōu)勢。16Q1 以來美國長絨棉價(jià)格止跌企穩(wěn)，促產(chǎn)品美元計(jì)價(jià)接單價(jià)格在Q1 下降后企穩(wěn)、Q2-Q3 基本變化不大，疊加15 年末人民幣匯率貶值效應(yīng)滯后顯現(xiàn)、Q2 匯率再啟貶值，再考慮國內(nèi)外長絨棉價(jià)格倒掛帶來成本優(yōu)勢，16Q1-