>> 招商證券-魯泰A（000726）海內(nèi)外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn) 東南亞產(chǎn)能釋放鞏固實(shí)力-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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隨著東南亞布局的色織布及襯衫產(chǎn)能有望在17-19 年陸續(xù)釋放，為公司訂單增長提供了保障。目前市值91 億元，對(duì)應(yīng) 17 年 PE 12X，結(jié)合公司作為色織龍頭，精細(xì)化管控能力較強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。同時(shí)北京優(yōu)纖有望今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，并為公司業(yè)績?cè)鲩L開辟新途徑，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
公司上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長5.62%和14.05%。公司發(fā)布中報(bào)，2017H1 公司實(shí)現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為29.90/4.90/3.93 億元，同比增長5.62%/17.03%/14.05%，基本每股收益為0.43 元。分季度看，17Q2 實(shí)現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為17.17/2.93/2.35 億元，同比增長10.91%/24.13%/20.94%。
在國外長絨棉價(jià)格企穩(wěn)回升背景下，公司產(chǎn)品的價(jià)格堅(jiān)挺營收穩(wěn)定。公司上半年持續(xù)推進(jìn)東南亞的產(chǎn)能布局，其中，越南色織布產(chǎn)能第2 期將于今年底完工，產(chǎn)能達(dá)2000 萬米；越南襯衫17 年底將達(dá)到300 萬件產(chǎn)能；緬甸襯衫17 年將投產(chǎn)80 萬件左右；柬埔寨襯衫17 年亦將達(dá)產(chǎn)300 萬件。隨著海外產(chǎn)能的陸續(xù)釋放和內(nèi)外銷市場的穩(wěn)步開拓，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收29.90 億元，同比增長5.62%。
1）分業(yè)務(wù)：上半年面料實(shí)現(xiàn)營收21.43 億元，同比增長2.54%，占總營收比例為71.65%；襯衫實(shí)現(xiàn)營收6.21 億元，同比增長7.82%；棉花實(shí)現(xiàn)營收0.33億元，較去年同期增加0.31 億元，同比增長1176.61%，系棉花銷量及部分細(xì)絨棉價(jià)格均有提升所致。電汽業(yè)務(wù)維持相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)營收0.61 億元。另外，北京優(yōu)纖的定制業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年可做到10 萬余件，銷售額可達(dá)4000 萬元，全年有實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
2）分地區(qū)：內(nèi)銷方面，上半年實(shí)現(xiàn)營收9.19 億元，同比增長8.24%；外銷方面，隨著下游客戶收入增長的恢復(fù)及出口數(shù)據(jù)的改善，除東南亞銷售收入下滑9.64% 外， 歐美/ 日韓/ 香港的銷售收入分別同比增長 32.51%/12.75%/8.14%。預(yù)計(jì)營收全年仍能保持個(gè)位數(shù)的增長。
毛利率同比小幅下滑0.12PCT，公司增強(qiáng)控費(fèi)能力促使期間費(fèi)用率下降2.14PCT，凈利率同比提升1.61PCT。今年上半年終端需求相對(duì)平穩(wěn)，公司毛利率亦保持相對(duì)穩(wěn)定，上半年毛利率為31.45%，同比小幅下滑0.12PCT。同時(shí)，公司加強(qiáng)控費(fèi)能力，17H1 的期間費(fèi)用率為13.76%，同比下降2.14PCT，其中，銷售費(fèi)用率為2.29%，同比下降0.84PCT，主要因北京思創(chuàng)清算，且商場費(fèi)用降低所致；管理費(fèi)用率為10.45%，同比下降1.62PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.03%，同比提升0.33PCT，主要系利息支出增加所致。同時(shí)由于所得稅額同比增加，綜合來看，公司上半年的凈利率為13.71%，同比增長1.61PCT。
棉花保有量增加導(dǎo)致庫存同比提升，應(yīng)收賬款保持相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額亦因原材料購買增加導(dǎo)致同比下滑。公司正常棉花庫存量為4-6 個(gè)月，由于上半年長絨棉價(jià)格較低且高品質(zhì)長絨棉逐漸減少，公司增加采購，使原材料保有量較平時(shí)增加2-3 個(gè)月的庫存，半年末的庫存為20.62 億元，較年初增加13.51%，較去年同期增加15.11%。公司應(yīng)收賬款保持相對(duì)穩(wěn)定，半年末的應(yīng)收賬款為2.84 億元，較年初減少2.97%，較去年同期增加22.90%。由于上半年棉花購買增加導(dǎo)致支付現(xiàn)金較去年同期增加，公司17H1 末的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.43 億元，同比下滑39.13%。
盈利預(yù)測及投資建議：公司是全球最大的色織布生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能約占全球中高端色織布產(chǎn)能的20%，外銷占比約為70%。公司主業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，在國內(nèi)外長絨棉價(jià)格企穩(wěn)及海外終端需求弱復(fù)蘇的背景下，售價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，上半年?duì)I收同比增長5.62%；并在毛利率相對(duì)穩(wěn)定和控費(fèi)能力增強(qiáng)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長14.05%。隨著東南亞布局的色織布及襯衫產(chǎn)能有望在17-19 年陸續(xù)釋放，為公司訂單銷售的增長提供了保障。
結(jié)合中報(bào)行情，我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年的EPS 分別為0.99、1.09、1.22 元，目前市值91 億元，對(duì)應(yīng) 17 年 PE 12X，結(jié)合公司作為色織龍頭，精細(xì)化管控能力較強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。同時(shí)北京優(yōu)纖有望在今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，并為公司業(yè)績?cè)鲩L開辟新途徑，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，棉花價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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