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        Q3  業(yè)績(jī)環(huán)比改善主要是公司經(jīng)營(yíng)主業(yè)穩(wěn)中有升，毛利環(huán)比增加2.6  億元，期間費(fèi)用僅小幅增長(zhǎng)0.5  億元（期間費(fèi)用率下降0.24  個(gè)百分點(diǎn)至8.98%），而資產(chǎn)減值損失沖回1.62  億元和信用減值損失沖回1.46  億元，此外，所得稅費(fèi)用環(huán)比減少約12.4  億元。
        商品煤生產(chǎn)已恢復(fù)到接近去年同期水平，自產(chǎn)煤成本控制有力
        前三季度：公司商品煤產(chǎn)量2.2  億噸（同比-0.6%），其中年初以來(lái)哈爾烏素露天礦恢復(fù)商品煤產(chǎn)出，上半年產(chǎn)量約284  萬(wàn)噸，目前恢復(fù)到月產(chǎn)約160-170  萬(wàn)噸。Q1-3  公司煤炭銷售量3.4  億噸（同比+3.6%），煤炭平均售價(jià)431  元/噸（同比+2.1%，不含稅）。自產(chǎn)煤成本為111.0  元/噸（同比+3.9%），目前成本增幅仍低于年初設(shè)定的不超過(guò)5%目標(biāo)值，成本控制較好。整體來(lái)看，Q1-3  煤炭業(yè)務(wù)盈利基本平穩(wěn)，根據(jù)分部合并抵銷前數(shù)據(jù)，Q1-3  煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利428.9  億元（對(duì)應(yīng)噸煤毛利約126  元），同比增長(zhǎng)0.4%，而毛利率小幅下滑1.4  個(gè)百分點(diǎn)。
        第  3  季度：公司商品煤產(chǎn)量0.74  億噸（環(huán)比+0.7%），煤炭銷售量1.15  億噸（環(huán)比-1.9%），主要是由于Q3  貿(mào)易煤量環(huán)比減少1.5  億噸或35.7%。煤炭平均售價(jià)428  元/噸（環(huán)比+0.8%）、自產(chǎn)煤成本為106.2  元/噸（環(huán)比-5.7%）。
        電力業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)，運(yùn)輸業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，煤化工業(yè)務(wù)受停產(chǎn)檢修影響產(chǎn)銷量下降
        電力：Q3  公司發(fā)售電量分別為801  億度（環(huán)比+19.3%）和751  億度（環(huán)比+19.3%），售電價(jià)格為0.32  元/度。截至3  季度末，公司總裝機(jī)達(dá)60469  兆瓦，Q1-3  發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量?jī)粼黾?614  兆瓦，其中江西九江電力新建1  號(hào)和2  號(hào)機(jī)組（2000  兆瓦）、神東電力陜西富平熱電新建機(jī)組（700  兆瓦）投運(yùn)，其他主要是增容改造或核增裝機(jī)。
        運(yùn)輸：Q3  公司完成自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量728  億噸公里（環(huán)比+3.3%），自有港口下水煤量0.7  億噸（環(huán)比-1.4%），航運(yùn)貨運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量分別為0.27  億噸（環(huán)比-0.7%）、225  億噸海里（環(huán)比-6.6%）。
        煤化工：Q3  公司聚乙烯、聚丙烯銷售量分別為67.8  萬(wàn)噸（同比-14.8%）和60.7萬(wàn)噸（同比-22.6%），主要是9  月公司所屬包頭煤化工公司安排了為期25  天的停產(chǎn)檢修，主要是9  月，公司所屬包頭煤化工公司安排了為期25  天的停產(chǎn)檢修。此外，包頭煤制烯烴升級(jí)示范項(xiàng)目（二期項(xiàng)目）已獲內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委核準(zhǔn)。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
        公司主要盈利來(lái)自煤炭、電力和運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其中煤炭業(yè)務(wù)銷售價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，未來(lái)即使煤價(jià)下跌受影響也較小，而電力和鐵路業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利穩(wěn)步提升。我們測(cè)算，公司目前煤炭、電力和鐵路業(yè)務(wù)權(quán)益凈利潤(rùn)分別占約70%、11%和15%。保守按照歷史上平均約53%的分紅率，分紅收益率也達(dá)到6.2%。預(yù)計(jì)18-20  年歸母凈利潤(rùn)分別為449  億、501  億、538  億，18  年P(guān)E  為8.6  倍，處于歷史低位（除  13-14  年部分時(shí)間由于盈利高點(diǎn)股價(jià)低位外），維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期下跌，煤礦停產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)度較慢，成本費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。