>> 中信證券-風(fēng)華高科(000636)2018年三季報點評：業(yè)績增速維持高位，積極擴產(chǎn)應(yīng)對漲價-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
大小： |
314KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司營收與盈利大幅增長主要受益于全球元器件供應(yīng)緊張局面持續(xù)，MLCC 價格維持高位。3Q2018 公司分別實現(xiàn)營收/扣非歸母凈利潤14.30/4.64 億，分別同比+74.64%/+586.44%。展望未來，隨著前期投資成效逐步釋放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司有望保持穩(wěn)定增長。
產(chǎn)品漲價大幅改善盈利狀況，回款增加經(jīng)營現(xiàn)金流充沛。2018 年前三季度公司毛利率同比+17.57pcts 至41.05%，主要是由于MLCC 持續(xù)漲價驅(qū)動片式電容器業(yè)務(wù)毛利率大幅增長。報告期內(nèi)公司費用管控良好，期間費用率下降4.77pcts 至10.76 %，其中財務(wù)費用率同比-1.24pcts 至-0.12%，主要因為報告期內(nèi)公司銀行借款減少，相應(yīng)的利息支出減少，而匯兌收益增加。受益MLCC 供不應(yīng)求局面，公司報告期內(nèi)經(jīng)營活動性現(xiàn)金流凈額同比+ 590.48%，為公司后續(xù)持續(xù)產(chǎn)能擴張及技術(shù)升級提供充足現(xiàn)金流。
元器件缺貨局勢尚未緩解，價格松動需關(guān)注產(chǎn)能落地時點。MLCC 價格自2018 年初至今平均上漲30%，部分型號產(chǎn)品甚至漲價數(shù)倍。受此驅(qū)動，村田、國巨等主要廠商紛紛宣布擴產(chǎn)，多數(shù)產(chǎn)能預(yù)計將于2019 年落地。但根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研MLCC 價格目前仍保持高位，其原因主要在于：（1）擴產(chǎn)周期延長：先前MLCC 機器設(shè)備交期約3 個月到6 個月，現(xiàn)在設(shè)備交期遞延至8 個月到12 個月，使得擴產(chǎn)周期延長。（2）關(guān)鍵設(shè)備短缺：目前產(chǎn)線中關(guān)鍵設(shè)備如流延機、編帶機短缺。且設(shè)備廠產(chǎn)能也多優(yōu)先供應(yīng)日系廠商。但日系廠商擴產(chǎn)也主要針對高端產(chǎn)品，一般型號產(chǎn)品產(chǎn)能擴充成難題。
應(yīng)對MLCC 供需失衡趨勢，公司擴產(chǎn)項目持續(xù)落地。公司自2017 年下半年開始持續(xù)推動產(chǎn)能擴張，分別投資“新增月產(chǎn)14 億只0201MLCC 技改擴產(chǎn)項目”、“MLCC 自動化提升技術(shù)改造項目”、“新增月產(chǎn)10 億只疊層電感器技改擴產(chǎn)項目”。但受制于產(chǎn)能規(guī)模及擴張速度，公司目前MLCC 交貨量和交貨速度仍未能滿足市場訂單需求。為進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)增并加速產(chǎn)能規(guī)模擴張，公司于8 月底決定投資45,320 萬元實施“新增月產(chǎn)56 億只MLCC 技改擴產(chǎn)項目”，新項目建設(shè)期為2 年。公司預(yù)計待該項目達產(chǎn)后，第一年即可實現(xiàn)新增營收3.2 億元，并增厚凈利潤0.6 億元。
風(fēng)險因素。MLCC 價格松動；擴產(chǎn)進度不達預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)被動元件龍頭企業(yè)，在國際大廠轉(zhuǎn)型加速背景下，以一般型MLCC 等為代表的產(chǎn)品缺貨局面預(yù)計仍將持續(xù)。目前MLCC市場價格仍然保持高位，公司盈利情況有望持續(xù)改善。我們維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測1.19/1.61/1.94 元，給予16 倍2018 年P(guān)E，對應(yīng)目標(biāo)價為19.04 元，維持“買入”評級。
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