>> 中信建投-萬潤股份(002643)匯兌收益縮窄致Q3單季業(yè)績環(huán)比微降，沸石持續(xù)放量成長不斷-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭勇 |
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簡評
Q3 單季業(yè)績同比增長28%，匯兌收益縮窄至業(yè)績環(huán)比微降
2018 年前三季度公司營收和利潤同比基本持平，我們預(yù)計主要系年初環(huán)保限產(chǎn)以及訂單執(zhí)行時間原因?qū)е?，Q3 單季凈利潤增速有所回升至28%，單季業(yè)績環(huán)比略有收窄，主要系公司三季度匯兌收益有所收窄（Q3 單季毛利率42.1%，環(huán)比提升1.3 個百分點），體現(xiàn)在財務(wù)費用上，Q3 單季財務(wù)費用環(huán)比增長1000 萬至-2500萬元。
費用率方面，前三季度銷售、管理+研發(fā)、財務(wù)費用率分別為5.98%、14.54%、-2.24%，同比分別變化-0.46、+1.88、-2.96 個百分點。財務(wù)費用下降是受本年人民幣升值產(chǎn)生匯兌收益導(dǎo)致，而上年同期為匯兌損失。
現(xiàn)金金流方面，前三季度內(nèi)公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流3.36 億元，同比減少35.83%。經(jīng)營現(xiàn)金流減少主要由于上年同期收到退回的MP 公司交割保證金，本年無相應(yīng)現(xiàn)金流入。
沸石產(chǎn)能增量規(guī)劃近萬噸，未來成長持續(xù)不止
公司當(dāng)前業(yè)已投產(chǎn)的沸石總產(chǎn)能3350 噸，另有2500 噸在建，預(yù)計2019 年投產(chǎn)，同時報告期內(nèi)公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)告擬投產(chǎn)7000噸產(chǎn)能，沸石產(chǎn)能增量規(guī)劃達到9500 萬噸，而且此次7000 噸沸石產(chǎn)能屬于山東新舊動能轉(zhuǎn)換項目，屬于“各級政府要加快各類項目審批進度，盡快進行項目開工”的目錄名冊中，而且公司的建設(shè)工期普遍不超過1 年，規(guī)劃產(chǎn)能有望銜接市場需求的爆發(fā)增長，根據(jù)我們預(yù)計，項目全部達產(chǎn)公司有望實現(xiàn)凈利潤翻倍增長。
國六標(biāo)準(zhǔn)提前實施，沸石國內(nèi)及亞太需求將迎爆發(fā)
沸石主要用于國六標(biāo)準(zhǔn)下SCR 催化劑中以降低柴油車NOx 排放。國五標(biāo)準(zhǔn)下SCR 主要使用釩基催化劑，國六標(biāo)準(zhǔn)下由于排放標(biāo)準(zhǔn)大幅加嚴(yán)以及加裝DOC、DPF 等裝置，柴油機SCR 將由釩基催化劑轉(zhuǎn)為沸石催化劑，帶來沸石需求的純增量。根據(jù)2018 年6 月27 日國務(wù)院印發(fā)《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，明確要求：2019 年7月1 日起，重點區(qū)域、珠三角地區(qū)、成渝地區(qū)提前實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，這些區(qū)域銷量占全國60%以上；我們根據(jù)最新企業(yè)溝通數(shù)據(jù)進行校正，測算國內(nèi)沸石需求增量超過7000，（重柴單車用量4.875 公斤，輕柴單車用量1.125 公斤）。公司7000 噸新增產(chǎn)能中4000 噸ZB 系列沸石主要用于汽車尾氣催化劑，2019 年投產(chǎn)的2500 噸產(chǎn)能也可用于汽車尾氣處理。公司新增產(chǎn)能的投產(chǎn)進度與行業(yè)需求增長契合，受益確定性強。
OLED 進入放量驗證階段，處于利潤爆發(fā)前夕
液晶材料領(lǐng)域公司市場份額占全球15%以上，我們認(rèn)為大尺寸屏幕領(lǐng)域LCD 仍將繼續(xù)占主導(dǎo)地位，公司此領(lǐng)域未來相對穩(wěn)定并有可能受益于Merck 外包。
OLED 材料，公司是國內(nèi)OLED 有機材料龍頭，OLED 業(yè)務(wù)主要由煙臺九目和江蘇三月承擔(dān)，煙臺九目是國內(nèi)最大的 OLED 中間體公司，日前九目公司正式引入戰(zhàn)略投資者（已經(jīng)簽訂增資協(xié)議），實現(xiàn)為九目化學(xué)引入社會資本、帶來社會資源，擴大九目化學(xué)經(jīng)營規(guī)模，提升產(chǎn)品市場份額，并提升九目化學(xué)的技術(shù)、管理水平和盈利能力的目的；同時解決九目化學(xué)的資金需求，增強其自身抗風(fēng)險能力；江蘇三月主要研發(fā)OLED 單體，目前已經(jīng)具備生產(chǎn) OLED 終端材料的能力，正在嘗試突破專利問題，未來將推出 OLED 終端材料產(chǎn)品。同時公司在互動平臺上表示公司自主知識產(chǎn)權(quán)的OLED 成品材料在下游廠商進行驗證進展順利，目前已進入放量驗證階段，公司OLED 材料有望進一步擴大在該領(lǐng)域的市場占有率，并且逐步提升這一業(yè)務(wù)板塊的利潤率。
我們預(yù)計公司2018-2019 年EPS 分別為0.45、0.56 元，對應(yīng)PE 為18.7X、15.0X，維持增持評級。
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