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        簡評
        公司Q3  單季收入5.18  億元，同比增長36.64%，環(huán)比下降4.96  個(gè)pct  有所放緩，同比略增0.39  個(gè)pct，整體受到消費(fèi)大環(huán)境減弱影響。其中護(hù)膚類、潔膚類、美容類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入4.56億元、0.54  億元、0.08  億元，占比分別為88%、10%、2%，潔膚類和美容類占比環(huán)比提升2.5、0.1  個(gè)pct，公司豐富產(chǎn)品品類逐漸得到體現(xiàn)。前三季度收入同增28.58%，同比大幅提升9.51  個(gè)pct。
        Q3  單季毛利率65.07%，同比增長2.09  個(gè)pct，環(huán)比增長3.75個(gè)pct，達(dá)到上市以來單季毛利率最高水平。前三季度綜合毛利率同增0.44  個(gè)pct  至63.14%。
        費(fèi)用率方面，Q3  期間費(fèi)用率同降1.83  個(gè)pct  至49.29%，其中銷售費(fèi)用率同增3.29  個(gè)pct  至41.30%，主要系廣告費(fèi)、市場推廣投入增加所致；管理費(fèi)用率同降4.28  個(gè)pct  至7.58%，得益于強(qiáng)化平臺化管理，對新孵化品牌項(xiàng)目施行統(tǒng)一管理，提升效率；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.84  個(gè)pct  至0.41%，主要系銀行借款減少及存款利息收入增加所致。前三季度期間費(fèi)用率為45.59%，同降4.11個(gè)pct，主要因管理費(fèi)用同降21.3%至1.29  億元，管理費(fèi)用率同降5.41  個(gè)pct  至7.58%，銷售費(fèi)用率同比增加2.24  個(gè)pct。毛利增長、費(fèi)用率下降助扣非業(yè)績同增50%。同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品投資增加帶動投資收益同增0.12  億元，利好業(yè)績。
        存貨方面，公司提高供應(yīng)鏈柔性生產(chǎn)比例，調(diào)整下單生產(chǎn)節(jié)奏，受益于SRM  系統(tǒng)（供應(yīng)商協(xié)同系統(tǒng)）上線，快反能力提升，Q3  末存貨金額同增36.44%至2.56  億元，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比大幅減少27  天至104.15  天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同減3  天至8.9  天，回款能力進(jìn)一步提升。
        現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降136.30%至-0.35  億元，主要系今年供應(yīng)鏈為滿足柔性生產(chǎn)調(diào)整原下單生產(chǎn)節(jié)奏所致。
        合伙設(shè)立投資企業(yè)，謀求產(chǎn)業(yè)新布局
        公司于9  月公告擬與杭州磐締、上海磐締合資設(shè)立湖州磐瑞實(shí)業(yè)投資，出資4470  萬元（占74.5%），主要投資時(shí)尚消費(fèi)品、化妝品及相關(guān)周邊行業(yè)的非上市標(biāo)的股權(quán)，一方面可以為公司謀求優(yōu)質(zhì)化妝品標(biāo)的，日后并入將成為業(yè)績新增長點(diǎn)，另一方面有助于公司豐富品牌矩陣、實(shí)現(xiàn)多品牌布局。
        投資建議：公司Q3  收入依舊保持高增長態(tài)勢，毛利率突破至上市最高。統(tǒng)一管理提效控費(fèi)效果顯著，存貨周轉(zhuǎn)與回款能力均有提升。聯(lián)手磐締設(shè)立投資企業(yè)，尋求新增長點(diǎn)，有望加速多品牌布局。我們預(yù)計(jì)2018-2019年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.63、3.47  億元，EPS  為1.31、1.74  元/股，對應(yīng)PE  為26.7，20.2  倍，維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：大眾化妝品市場競爭加??；終端消費(fèi)意愿疲軟；合資外延渠道受阻等。