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        毛利率穩(wěn)定波動，匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。2018  年三季度公司毛利率22.90%，較2017  年三季度同比增加0.3  個(gè)百分點(diǎn)，較2018  年二季度環(huán)比下降0.26  個(gè)百分點(diǎn)。因報(bào)告期內(nèi)鋼價(jià)和匯率波動，我們認(rèn)為公司毛利率環(huán)比變化主要受鋼材價(jià)格、海外業(yè)務(wù)毛利率下降影響。2018  年三季度公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用（包含研發(fā)費(fèi)用）率分別為10.11%和6.68%，處于穩(wěn)定區(qū)間。根據(jù)2018  年半年報(bào)，2018  年上半年公司海外收入占比約15%，報(bào)告期內(nèi)匯率波動導(dǎo)致了一定的匯兌損失，2018  年三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)0.43  億元，同比增加0.26  億元。綜合看2018  年三季度公司歸母凈利潤率達(dá)3.22%。
        工程機(jī)械保持高增長，公司行業(yè)競爭力不斷加強(qiáng)。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會數(shù)據(jù)，2018  年1-9  月全行業(yè)挖掘機(jī)累計(jì)銷量達(dá)15.62  萬臺，同比增加53.28%，保持高速增長。2018  年1-9  月柳工挖掘機(jī)累計(jì)銷售10499  臺，同比增加78.52%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，1-9  月柳工累計(jì)銷售挖掘機(jī)市占率達(dá)6.72%，較2017  年1-9月提升0.95  個(gè)百分點(diǎn)，反映公司的市場得到進(jìn)一步開拓。在國家拉動內(nèi)需帶來基建邊際改善的情況下，我們認(rèn)為公司積累多年的技術(shù)和品牌基礎(chǔ)將有望帶來市占率的進(jìn)一步提升。
        國企改革持續(xù)推進(jìn)，有望進(jìn)一步釋放發(fā)展活力。公司于2018  年8  月21  日公告控股股東柳工集團(tuán)被納入國企改革“雙百企業(yè)”名單中。廣西省曾在2017年3  月公布《廣西機(jī)械工業(yè)二次創(chuàng)業(yè)實(shí)施方案》，推動機(jī)械工業(yè)邁向中高端水平，實(shí)現(xiàn)機(jī)械工業(yè)可持續(xù)發(fā)展，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了柳工集團(tuán)向國際化、智能化、服務(wù)型制造企業(yè)轉(zhuǎn)變，到2020-2025  年，柳工集團(tuán)在現(xiàn)有存量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入300  億元-500  億元。我們認(rèn)為柳工作為柳工集團(tuán)的重要子公司，也有望在混改中進(jìn)一步提高激勵和經(jīng)營效率，獲得更多成長和發(fā)展機(jī)遇。
        盈利預(yù)測：2018  年前三季度工程機(jī)械保持旺盛，同時(shí)考慮到公司多產(chǎn)品線的持續(xù)整合將帶來更多增長點(diǎn)，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，考慮到公司規(guī)模效應(yīng)及效率提升，利潤增速繼續(xù)超過收入增速，預(yù)計(jì)公司18-20  年歸母凈利潤分別為9.26、12.99、16.23  億元，攤薄EPS  為0.63、0.89、1.11  元/股。以2018  年10  月30  日收盤價(jià)6.77  元計(jì)算，2018-2020  年P(guān)E  分別為10.75、7.61、6.10  倍，根據(jù)可比公司估值我們給予公司2018  年12-14  倍PE，對應(yīng)7.56-8.82  元，給予“優(yōu)于大市”的投資評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料價(jià)格波動，海外拓展低于預(yù)期。