>> 海通證券-索菲亞(002572)公司季報點評：Q3收入增長提速,多品類打開成長空間-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
衣楨永，曾知，趙洋 |
| 下載權(quán)限： |
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分渠道來看，前三季度零售（包括直營體系）營收同比增長約15%，工程渠道受益于全裝修比例提升，同比增長180%，這體現(xiàn)出公司重視與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)合作發(fā)展的意愿。
衣柜穩(wěn)健增長，櫥柜盈利改善：分品類看，衣柜業(yè)務(wù)在高基數(shù)基礎(chǔ)上保持健康增長，客單價持續(xù)提升；櫥柜業(yè)務(wù)盈利能力逐步改善；木門業(yè)務(wù)渠道鋪設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，大家居戰(zhàn)略首見成效，是未來營收重要增長點。
定制衣柜：前三季度定制衣柜收入42.6 億元，同比增長18.7%，截止18 年9 月末門店數(shù)量至2469 家（較年初凈新開269 家）以及47 家大家居店（較年初新開27 家），客單價10743 元/單（出廠口徑，不含櫥柜、木門），較去年同期提升9.3%，同店保持穩(wěn)定增長。
櫥柜：前三季度司米櫥柜收入4.9 億元，同比增長19.8%，截止18年9 月末門店達(dá)822 家（較年初凈新開102 家）；我們判斷隨著產(chǎn)能櫥柜利用率的提升，盈利方面將逐步扭虧。
木門：前三季度木門業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.1 億元，截止18 年9 月末有米蘭納獨立店161 家（較年初凈新開66 家）；作為公司全屋定制重要組成部分，隨著渠道鋪設(shè)與品牌提升，我們預(yù)計將會成為公司新業(yè)績增長點。
Q3 單季度毛利率環(huán)比下滑：公司前三季度凈利率達(dá)13.6%，與去年同期基本持平，毛利率37.9%，與去年同期持平；Q3 單季度公司毛利率為38.2%，同比降低2.0pct，環(huán)比下滑1.6pct，我們認(rèn)為主要與公司推行促銷套餐以及加大市場推廣力度相關(guān)。
費用率小幅上漲：公司上半年銷售費用率9.8%（同比+0.57pct），主要公司加大開拓市場，廣告費支出上升，以及大宗業(yè)務(wù)對應(yīng)的安裝及運輸費用上升所致；管理費用率為10.5%（同比+0.41pct），主要系研發(fā)費用增長所致，財務(wù)費用率為0.2%（同比-0.1pct）。
大宗業(yè)務(wù)致應(yīng)收增加&經(jīng)營性現(xiàn)金流減少：公司前三季度大宗業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，衣柜大宗工程業(yè)務(wù)達(dá)4.6 億元，大宗業(yè)務(wù)的占比提升導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加（報告期末達(dá)4.3 億元，較年初增加2.1 億元）；前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.2 億元，較上年減少39.8%，主要系大宗工程業(yè)務(wù)增加，工程應(yīng)收款項增加導(dǎo)致。
Q3 積極因素顯現(xiàn)，預(yù)計Q4 環(huán)比持續(xù)改善：Q2 單季度公司增長速度明顯放緩，Q3 公司調(diào)整經(jīng)營策略，積極應(yīng)對市場新的競爭環(huán)境，通過新套餐、加速開店、增加市場投入等方法保障快速增長，我們認(rèn)為收入端環(huán)比改善趨勢Q4 仍將持續(xù)。
新營銷策略有望提升銷量：索菲亞柔性化生產(chǎn)能力強(qiáng)，成本端優(yōu)勢明顯，我們認(rèn)為在行業(yè)競爭加劇趨勢下，配合套餐打法以及營銷策略，衣柜及套餐產(chǎn)品的銷量有望顯著提升。
下半年開店提速奠定增長基礎(chǔ)： Q3 單季度凈新開衣柜81、櫥柜56 家，木門2 家、大家居25 家，上半年公司凈新開衣柜188 家、櫥柜46 家、木門64 家、大家居2 家，Q3 開店較上半年加速，我們認(rèn)為下半年加速新開店有望貢獻(xiàn)更多收入增量。
櫥柜產(chǎn)品&渠道優(yōu)化提振經(jīng)銷商信心，全年預(yù)計收入7-8 億元：司米櫥柜上半年推出“I”系列產(chǎn)品并邀請法國設(shè)計師聯(lián)手打造第三代門店，提升司米國際化品牌調(diào)性，我們認(rèn)為產(chǎn)品與店面的優(yōu)化將能夠提升經(jīng)銷商信心，預(yù)計18 全年櫥柜收入在7-8 億元。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司18-19 年實現(xiàn)凈利潤10.9、13.4 億元，同比增長20.5%、23.0%，目前收盤價對應(yīng)18-19 年P(guān)E 為15 倍、12 倍，參考同業(yè)我們給予公司18 年18-20 倍PE 估值，合理價值區(qū)間為21.24~23.6 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷量下滑風(fēng)險；定制行業(yè)競爭加??；櫥柜及木門業(yè)務(wù)進(jìn)展
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