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2018年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.54億元，同比下滑23.87%；扣非盈利實(shí)現(xiàn)10.14億元，同比增長(zhǎng)8.88%。單季度看，收入增長(zhǎng)8.23%，扣非凈利增長(zhǎng)16.97%。公司逐步依靠高利潤(rùn)率的會(huì)員服務(wù)、財(cái)稅會(huì)員增值服務(wù)與發(fā)票貸創(chuàng)新服務(wù)支撐，繼續(xù)保持扣非后盈利正增長(zhǎng)。整體表現(xiàn)基本符合預(yù)期。  
        短期關(guān)注增值稅服務(wù)基數(shù)擴(kuò)張，中期擴(kuò)大投入，聚焦財(cái)稅SaaS開拓。依托于增值稅專用設(shè)備服務(wù)體系，2018年公司有望實(shí)現(xiàn)超1300萬(wàn)一般納稅人的服務(wù)覆蓋。若政策端進(jìn)一步降低增值稅邊際稅率，公司的稅控服務(wù)基數(shù)有望再獲明確提升。中期看，依托其增值稅系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)流水?dāng)?shù)據(jù)，公司在電子發(fā)票等應(yīng)用支撐下，加大研發(fā)投入，報(bào)告期研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.16億，同比提升53%。我們預(yù)計(jì)2018年能實(shí)現(xiàn)90%的機(jī)具服務(wù)費(fèi)收費(fèi)覆蓋；另一方面，在完善一般開票性服務(wù)的基礎(chǔ)下，公司財(cái)稅增值服務(wù)的滲透率有望快速提升，2018年有望初步實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)級(jí)左右的用戶覆蓋，其中收費(fèi)比例預(yù)計(jì)10%左右，預(yù)期基準(zhǔn)服務(wù)客單價(jià)在300-500元/戶之間。長(zhǎng)期看，公司在財(cái)稅SaaS服務(wù)基數(shù)可比增值稅服務(wù)規(guī)模，收入規(guī)模有望快速提升。  
        金融增值服務(wù)2B成長(zhǎng)路徑明確，期待寬松金融環(huán)境給與催化。公司2018年上半年相繼完成與浦發(fā)、招商、工商、廣發(fā)、興業(yè)等大型商業(yè)銀行的發(fā)票貸接口建設(shè)工作，在三季度，又完成了郵儲(chǔ)、寧波銀行等資金池的網(wǎng)上對(duì)接工作。針對(duì)不同的用戶，推出最高限額30-1000萬(wàn)的貸款服務(wù)?？紤]到2018年較為嚴(yán)峻的金融環(huán)境，航信整體貸款通道業(yè)務(wù)在2018年上半年發(fā)展不及市場(chǎng)預(yù)期。中期看，隨著關(guān)于支持中小微企業(yè)發(fā)展的政策不斷推進(jìn)，公司的金融服務(wù)貸款規(guī)模有望逐步提升至數(shù)百億至千億規(guī)模，公司作為數(shù)據(jù)服務(wù)商，基本不用承擔(dān)潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，潛在盈利彈性巨大。  
        風(fēng)險(xiǎn)因素。稅控主業(yè)市場(chǎng)占有率大幅下滑；金融支付與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；電子發(fā)票商業(yè)化進(jìn)程低于預(yù)期。  
        盈利預(yù)測(cè)及估值。短期看，增值稅稅控業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，財(cái)稅SaaS與金融數(shù)據(jù)服務(wù)主要在市場(chǎng)開拓期。我們維持公司2018-20年EPS預(yù)測(cè)0.71/0.94/1.07元，對(duì)應(yīng)PE32/24/21X，維持"增持"評(píng)級(jí)。