>> 招商證券-中炬高新(600872)改制加速后的三大推演-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
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收入高基數(shù)下有所放緩，毛利費率雙降，業(yè)績差強人意。
三季報同期發(fā)布董事會換屆公告，改制進度再超預(yù)期，期待落地后，為未來三年發(fā)展定調(diào)。正文中附上我們對改制后續(xù)動作的猜想。略調(diào)整18-19 年EPS 為0.79、0.95，給予19 年調(diào)味品30X，40 億地產(chǎn)估值，1 年目標(biāo)市值270 億，繼續(xù)強烈推薦。
中炬高新發(fā)布三季報：前三季度營業(yè)總收入31.65 億，同比+15.97%，歸母凈利潤4.86 億，同比+36.95%，扣非歸母凈利潤4.7 億，同比+42.5%。單三季度營收9.91 億，同比+7.15%，歸母凈利潤1.47 億，同比+1.83%，扣非歸母凈利潤1.42 億，同比+14.27%。銷售回款11.46 億，同比+8.11%。預(yù)收賬款1.75 億，同比+4.79%?？紤]到今年房地產(chǎn)確認收入減少預(yù)收款，調(diào)味品預(yù)收應(yīng)有不錯的增長。
高基數(shù)收入增速回落，毛利費用率雙降。美味鮮Q3 收入/利潤為6.41%、1%，17Q3 受益消費回暖及提價理順，基數(shù)較高情況下，18Q3 增速回落屬于正常情況，同時臺風(fēng)影響發(fā)貨進度，單Q3 毛利率37.1%，同比下降4.2%，環(huán)比下降4.0%。主因系包材等成本上升，毛利率走弱。銷售費用率同比下降4%，今年公司市場投放整體偏弱，對應(yīng)不高的收入增速目標(biāo)，似為來年蓄勢。由于1800 萬左右的政府補助的確認期間調(diào)整，公司凈利率同比略有下滑，但利潤扣非后有14.27%的增長，整體業(yè)績表現(xiàn)差強人意。
改制再度加速，靜候佳音。三季報同步發(fā)布《關(guān)于董事會換屆選舉的公告》，其中寶能系代表候選人占據(jù)4 席，將于11 月15 日股東大會進行票選，為中報后公司修改章程、股權(quán)變更以來，改制推進的又一舉措，推行速度超出市場預(yù)期，此時只需靜候佳音。正文中附上我們對改制后續(xù)動作的猜想。
業(yè)績差強人意蓄勢來年，期待改制落地，更待未來三年加速，維持強烈推薦！拋開季度間波動不談，今年美味鮮總體表現(xiàn)平淡，遜于龍頭的收入增速，我們認為客觀與醬油產(chǎn)能瓶頸有關(guān)，主觀上與股東層面的變動預(yù)期，引起公司上下人心思變，凝聚力和執(zhí)行力偏弱有關(guān)。但我們認為，中炬的真實實力遠不至此，這從一個小細節(jié)可見一斑：美味鮮整體市場投放大幅降低下，增速也還不錯。中炬與海天差距根源仍在于體制機制，改制與否決定了企業(yè)未來三年的增速中樞，長期核心競爭力的提升，但仍需注意管理陣痛、發(fā)展節(jié)奏偏離實際等風(fēng)險。略調(diào)整18-19 年EPS 為0.79、0.95，給予19 年調(diào)味品30X，40 億地產(chǎn)，1 年目標(biāo)市值270 億，繼續(xù)強烈推薦。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟低迷需求走弱，中期管理陣痛、非良性發(fā)展、競爭加劇、引人不當(dāng)
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