>> 中信證券-新經(jīng)典(603096)2018年三季報點評：收入利潤增長回落，免稅政策落地后回款改善-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 331KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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其中，2018Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.32 億元，同比-1.31%；利潤總額1.05 億元，同比+6.3%；歸母凈利0.78 億元，同比+12.5%。②三季度單季度，一般圖書發(fā)行業(yè)務銷售碼洋11.66 億元，同比-6.58%，營業(yè)收入6.33 億元，同比-7.77%，營業(yè)成本3.37 億元，同比-13.05%，毛利率46.7%（同比+3.2pcts）；數(shù)字圖書業(yè)務收入1547 萬元，同比+119%，營業(yè)成本471 萬元，同比+119%，毛利率69.5%（同比持平）；圖書零售業(yè)務銷售碼洋1443 萬元，收入1241萬元，營業(yè)成本620 萬元，毛利率50.0%。
低毛利業(yè)務比重降低疊加經(jīng)營效率提高下毛利率提高，期間費率有所提高。①2018年前三季度公司整體毛利率47.4%，同比+3.6pcts，主要受低毛利率圖書分銷業(yè)務比重降低和經(jīng)營效率提升影響。2018Q3 公司整體毛利率為45.9%，同比上升0.1 pct。費用率方面，2018 年前三季度公司三費費用率上升4.2pcts 至17.5%, 主要由股權激勵攤銷費用、人力成本的增長所致。其中銷售費用率為10.1%，同比+2.14pcts，管理費用率為7.6%，同比+1.91pcts。②2018Q3 公司三費費用率上升0.2pct 至16.0%，其中銷售費用率10.4%，同比+2.2pcts，管理費用率5.7%，同比-2.1pcts。
免稅政策滯后致上半年應收賬款大幅增長，落地后三季度應收賬款、現(xiàn)金流有所改善。受圖書免稅政策影響，銷售未完成結算，2018H1 末應收賬款增至2.66 億元，隨著三季度應收賬款逐步結算，2018Q3 公司應收賬款降至1.89 億元；2018 年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.12 億元，同比-112.3%。其中2018Q3 公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.62億元，同比+942%，三季度現(xiàn)金流改善系應收賬款回款（銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比+47.7%）。
圖書零售市場2018 年上半年增速放緩，四季度銷售有望回暖。①據(jù)《中國圖書零售市場半年度數(shù)據(jù)報告》（開卷信息），2018H1 圖書零售市場增幅11.37%，較2017 年的14.55%有所回落。渠道方面，實體書店2018H1 同比-2.93%，網(wǎng)銷同比+22.11%，但增速有所放緩。細分類目方面，文學整體負增長，少兒增速降低（同比+14.47%），實體渠道僅社科、傳記類目保持正增長，網(wǎng)店渠道各類目保持正增長，行業(yè)整體增長放緩。②考慮四季度消費旺季，疊加政策影響逐步消除，我們預計四季度銷售有望回暖。
公司持續(xù)投入具有較強競爭優(yōu)勢及盈利能力的內(nèi)容創(chuàng)意業(yè)務，加碼人才投入與儲備，競爭力保持行業(yè)領先。①公司關注國內(nèi)優(yōu)質原創(chuàng)文學，加強作品版權庫建設，公司擁有自有圖書版權近3300 余種。②實體書店、影視改編新業(yè)態(tài)加速布局；公司于2017年完成PAGEONE 的交割，實體書店為新經(jīng)典的未來發(fā)展搭建了更優(yōu)質的平臺；公司擁有8 部影視劇改編權，包括《人生》、《紅玫瑰與白玫瑰》、《陰陽師》、《慈禧全傳》、《上莊記》等獨家影視改編權。③擴張型人才管理計劃，股權激勵計劃落地。至2017年底，公司圖書策劃團隊共有員工177 人，十年以上資深編輯超過30 人，共吸納優(yōu)秀人才超100 人，涵蓋編輯、發(fā)行、品牌、行政、技術等多個崗位，年輕血液不斷加入，編輯團隊逐漸壯大。公司實施股權激勵計劃，向90 名員工授予權益464 萬份，綁定核心管理人才。
風險提示。行業(yè)增速不及預期，業(yè)務進展不及預期，核心編輯人才流失，圖書版權價格風險等。
盈利預測及估值。考慮行業(yè)增長放緩及上半年政策影響，我們維持2018-2020 年公司凈利潤預測2.56/3.07/3.61 億元，對應EPS 為1.90/2.28/2.68 元，對應PE 為28/23/20倍，我們認為公司在圖書出版的內(nèi)容及人才優(yōu)勢依舊穩(wěn)定，維持“增持”評級。
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