>> 國信證券-華蘭生物（002007）2018年三季報點評：疫苗全年計劃略有調(diào)整-181101
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝長雁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全年業(yè)績預(yù)增 0-35%。
全年公司業(yè)績預(yù)測范圍低于市場預(yù)期，但基本面向好
三季報披露全年盈利增長上限為 11.08 億，比我們的預(yù)期少 0.5 億，與近期市場 12~13 億的盈利預(yù)測相比較低。我們估計主要原因在于四價流感疫苗生產(chǎn)計劃由此前披露的 700 萬支調(diào)整為 500~600 萬支，三價流感疫苗由 100 萬支提升至 300 萬支。三季度血制品行業(yè)改善明顯，且疫苗受益于格局改善而供不應(yīng)求，因此我們預(yù)計實際業(yè)績增長可能接近或超過預(yù)測上限。
血制品銷售費用溫和增長，庫存、銷售壓力減輕
血制品業(yè)務(wù)預(yù)計全年營收增速 20%，凈利潤增速 10%左右。18Q3 血制品業(yè)務(wù)銷售費用率上漲至 6.1%，預(yù)計將會繼續(xù)溫和上漲，全年血制品銷售費用率估計約為 7%。血制品業(yè)務(wù) 2018Q3 的存貨占總資產(chǎn)（母公司）比例為 13.2%，與期初相比減少 0.5pp，保持持續(xù)下降，表明公司的庫存壓力正在減輕。應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)占比分別為 9.5%和 2.2%，同樣保持下降。
四價流感苗順利批簽發(fā)，預(yù)計全年銷售 500-600 萬支
公司的四價流感疫苗今年 6 月率先獲批，并且已于 9 月批簽發(fā) 127 萬支。預(yù)計全年銷售 500-600 萬支，主要在四季度形成銷售。前三季疫苗業(yè)務(wù)營收估計約2 億，其中 Q3 營收 1.5 億，四價流感疫苗帶動疫苗板塊扭虧。以出廠價平均120 元計，可帶來 6-7 億營收，估計疫苗業(yè)務(wù) 18 年歸母凈利潤 1.5~2.0 億。
風(fēng)險提示
學(xué)術(shù)推廣不及預(yù)期、疫苗行業(yè)安全性事件。
投資建議：血制品穩(wěn)中有升，疫苗帶來高彈性，繼續(xù)推薦“買入”行業(yè)整體回暖，公司加強銷售投入驅(qū)動血制品營收、利潤雙雙回歸穩(wěn)健增速。四價流感疫苗帶動疫苗板塊增厚業(yè)績。因公司減少了高凈利的四價流感疫苗數(shù)量，微幅下調(diào)盈利預(yù)測，18-20 年預(yù)計凈利潤 11.27/13.99/16.76 億，對應(yīng) PE為 27.3/22.0/18.4X，繼續(xù)推薦“買入”。
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