>> 東興證券-絕味食品（603517）三季度財報點評：增長邏輯持續(xù)演繹，絕味中國漸行漸近-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉暢 |
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觀點：
營收持續(xù)穩(wěn)定增長，開店計劃有條不紊。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.66億元，同比增長13.03%；歸母凈利潤為4.87億元，同比增長29.03%。公司18Q3實現(xiàn)營業(yè)收入為11.81億元，同比增長13.76%；歸母凈利潤為1.72億元，同比增長23.05%。公司營收增勢可觀，穩(wěn)健發(fā)展。公司加盟門店、自營門店單店收入呈現(xiàn)逐年上漲態(tài)勢，之前我們預(yù)計2018年公司門店數(shù)目有望突破1萬家，截至第三季度，公司旗下門店數(shù)量已逼近9800，根據(jù)目前可見的開店速度，預(yù)計公司年底可以順利完成全年新開門店10%-12%的計劃。
成本壓力三季度略有顯現(xiàn)，四季度不排除提價可能。18Q3公司毛利率33.92%，同比下降3.28pct。毛利率的下降主要來源于成本價格的上升，上半年毛鴨價格普遍上升，鴨附價格也一反上半年的平穩(wěn)表現(xiàn)，第三季度出現(xiàn)上升且第四季度仍會維持在高位。成本的上升以及公司去年第四季度提價紅利的消失，使得公司完全有動力、有空間進(jìn)行提價，四季度不排除有提價的可能。
多數(shù)費用率明顯下降，研發(fā)費用罕見增加，盈利能力有所保障。18Q3公司費用率延續(xù)下降，銷售費用率達(dá)8.54%，同比下降2.60pct；管理費用率達(dá)5.92%，同比下降0.45pct；財務(wù)費用率達(dá)-0.02%。值得注意的是，公司新出現(xiàn)了0.26%的研發(fā)費用率的計入，突破以往科研費用的歷史。該費用應(yīng)與年中公司于長沙理工大學(xué)剛剛成立的休閑鹵制食品創(chuàng)新研究院有關(guān)，雖然該費用的產(chǎn)生降低了毛利率的增長，但其研發(fā)成果將會給絕味食品帶來的技術(shù)進(jìn)步以及盈利預(yù)期遠(yuǎn)超于此，且值得期待。
連鎖營銷戰(zhàn)略靜待長期收益，店面升級品牌力提升。2018年公司積極擴(kuò)張門店數(shù)量，強(qiáng)化門店布局，加大現(xiàn)有市場門店拓展，提升對區(qū)域和渠道的覆蓋程。公司通過活動創(chuàng)新，提升商圈滲透力度和質(zhì)量，推動門店業(yè)績增長，加快美食生態(tài)圈的建設(shè)步伐。絕味門店的擴(kuò)張目前來看發(fā)展順利，且達(dá)成預(yù)期非?？捎^，值此絕味連鎖經(jīng)營的繁榮時期，門店數(shù)量以及門店收入的雙向增加給絕味的全國發(fā)展帶來了信心與動力。公司店面持續(xù)升級，高端、嶄新的門店形象起到極大的展示作用。18年將全面完成店面改造，統(tǒng)一整體店面形象，提升品牌力，能夠最大程度的發(fā)掘潛在的消費群體。絕味食品目前海外已經(jīng)入駐新加坡和香港，未來有望入駐東南亞和北美市場，未來門店的天花板有望再次超預(yù)期。
結(jié)論：
公司是國內(nèi)鹵制休閑食品類企業(yè)中規(guī)模最大、門店數(shù)量最多、全國化程度最高的企業(yè)，是休閑鹵制食品的龍頭。公司通過“聚焦鴨脖品類、擴(kuò)大門店優(yōu)勢、提升門店效能”的經(jīng)營策略具備競爭優(yōu)勢，奠定了公司快速發(fā)展的強(qiáng)有力基礎(chǔ)，維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018 年—2020 年的EPS 分別為1.54 元、1.94 元、2.37 元，給與增長確定性和模式稀缺性溢價，35x 估值水平，目標(biāo)價54 元，對應(yīng)57%上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；成本上漲風(fēng)險
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