>> 財富證券-華友鈷業(yè)（603799）鈷價處于下行通道，Q3季度業(yè)績放緩-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
東方財富證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
龍靚 |
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前三季度業(yè)績高增長，第三季度增速下滑：公司前三季度歸母凈利潤同比增長74.14%，主要是由于鈷價格的上漲。長江有色1#鈷的2018年前三季度均價為57 萬元/噸，同比2017 前三季度38 萬元/噸增長50%。鈷價從6 月1 日以來到三季度末，從61.5 萬元/噸下跌到49 萬元/噸，跌幅20%，拖累了公司第三季度的業(yè)績，導(dǎo)致歸母凈利潤環(huán)比下滑38.5%，毛利率26.20%，相比半年報38.46%下滑12.26 pct。報告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.62 億元，相比2018 半年報提高300%，相比年初由負轉(zhuǎn)正。公司應(yīng)收票據(jù)和賬款19.05 億元，占據(jù)營收19%，相比2018 半年報35%占比有所下降；存貨68.64 億元，相比2018 半年報上升7.3%，相比年初上升42%。
鈷價處于下行通道，公司積極擴展鎳業(yè)務(wù)：截止10 月31 日，鈷價從年初56 萬元/噸下跌至44.5 萬元/噸，跌幅20.5%（長江1#鈷平均價），目前仍處在下行通道，10 月份價格下跌幅度為4.5 萬元/噸。鈷的價格從年初以來回落，主要是由于下游去庫存以及部分貿(mào)易商拋盤導(dǎo)致。電池領(lǐng)域是國內(nèi)鈷最重要的需求端，其中大部分為3C 電池，目前下游的手機和平板電腦出貨量出現(xiàn)同比下滑，但是目前3C 產(chǎn)品有單個產(chǎn)品電池容量擴大的趨勢，綜合來看需求偏弱。動力電池裝機量增速保持高增長，但是其用鈷量占比較小。從供給端來看，嘉能可的KCC 復(fù)產(chǎn)進度略超預(yù)期，供給增多，未來我們認為鈷價可能維持震蕩下行態(tài)勢。公司10 月29 日公告設(shè)立華越鎳鈷（印尼）有限公司（華友鈷業(yè)通過全資子公司華青公司控股58%），總投資12.8 億美元在印度尼西亞建設(shè)紅土鎳礦濕法冶煉6 萬噸鎳金屬量項目，其中一期項目3 萬噸，項目的30%資金為自有資金，剩下的通過借款融資。公司從鈷領(lǐng)域拓展到鎳領(lǐng)域，是為了應(yīng)對未來電池高鎳化帶的鎳的需求增長，可以和公司目前的三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)相匹配，未來華友鈷業(yè)將負責包銷合資公司的68%鎳產(chǎn)品。
盈利預(yù)測：結(jié)合公司的主營業(yè)務(wù)的推進以及未來鈷等產(chǎn)品價格的走勢，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司2018-2020年實現(xiàn)營收148.55/161.19/174.49億元，實現(xiàn)歸母凈利潤23.10/23.59/24.03億元。對應(yīng)EPS分別為2.78、2.84、2.90元。參考同行業(yè)估值水平及公司業(yè)績增速，給予公司14-16倍估值，對應(yīng)合理價格區(qū)間38.9-44.5元。下調(diào)公司評級至"謹慎推薦"。
風險提示：鈷等金屬價格下跌超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，鈷酸鋰被逐漸替代導(dǎo)致3C用鈷減少，公司產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。
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