>> 財富證券-寧德時代（300750）以量補(bǔ)價，成本管控能力強(qiáng)-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方財富證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
龍靚 |
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歸母凈利潤同比下降由于是上年同期轉(zhuǎn)讓了北京普萊德新能源電池科技有限公司的股權(quán)取得了10.925億元處置收益?？鄯菢I(yè)績大幅增長主要是由于市場開拓導(dǎo)致產(chǎn)銷量提升明顯，同時費(fèi)用管控合理，占據(jù)收入比重下降。
以量補(bǔ)價，成本管控，一馬當(dāng)先：公司憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品不斷攻城略地，公司2017年動力電池銷量11.84Gwh，裝機(jī)量10.51Gwh，裝機(jī)量市場份額29%。在2018年動力電池價格約為1.2元/wh的背景下（相比于2017年1.4元/wh降幅約15%）銷量推進(jìn)猛烈，1-9月裝機(jī)量11.72Gwh，市場份額為42%，占據(jù)2017年全年裝機(jī)量的116%。公司盈利的提升不僅通過以量補(bǔ)價，也通過降低費(fèi)用率來實現(xiàn)，公司第三季度凈利率16.08%，相比2018半年報提升4.65 pct。公司外有以量補(bǔ)價，內(nèi)有成本管控、降低費(fèi)用率，內(nèi)外兼修。
下游新能源汽車發(fā)展符合預(yù)期：2018年以來下游新能源汽車需求維持高景氣，上半年由于搶裝因素銷量大增，在補(bǔ)貼退坡超預(yù)期下表現(xiàn)良好，7-9月份銷量符合預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018年1-9月新能源汽車?yán)塾嬩N量72.1萬輛，同比增長81%，其中9月份銷量12.1萬輛，同比增長55%，環(huán)比增長20%，全年預(yù)計銷量110萬輛。我們堅定認(rèn)為未來新能源汽車大勢不可阻擋，隨著未來銷量不斷攀升，公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢和市場份額將保持持續(xù)增長。
盈利預(yù)測：結(jié)合公司的主營業(yè)務(wù)的推進(jìn)以及未來產(chǎn)品銷量的增長態(tài)勢，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司2018-2020年實現(xiàn)營收338/414/472億元，實現(xiàn)歸母凈利潤38.57/45.36/52.72億元。對應(yīng)EPS分別為1.76、2.07、2.40元。目前在電池價格每年降價10-15%的預(yù)期下，公司要保持利潤的增長，主要取決于銷量的增長，鑒于公司目前市場份額已經(jīng)達(dá)到了40%，未來提升空間不大。參考同行業(yè)估值水平及公司業(yè)績增速，給予公司46-48倍估值，對應(yīng)合理價格區(qū)間81.0-82.7元。維持公司評級為"謹(jǐn)慎推薦"。
風(fēng)險提示：公司銷售增長不及預(yù)期，產(chǎn)品價格下跌超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，插電式混合動力汽車超預(yù)期替代純電動汽車導(dǎo)致電池需求量放緩，電動汽車事故頻發(fā)導(dǎo)致行業(yè)遇冷。
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