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③公司預(yù)計(jì)  2018  年全年歸屬凈利潤(rùn)58.0~62.0  億元，同比-3.4~3.3%，對(duì)應(yīng)四季度單季度歸屬凈利  9.9~13.9  億元，四季度同比降幅較大的原因包括映前廣告景氣度下降、樓宇業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)斐蔂I(yíng)業(yè)成本進(jìn)一步增長(zhǎng)以及去年同期確認(rèn)了大額投資收益；若剔除非持續(xù)經(jīng)營(yíng)性收益的投資收益與其他收益（主要為政府補(bǔ)助）的影響，我們預(yù)計(jì)  2018  年全年可比實(shí)際凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)+10.0~15.0%。
        資源擴(kuò)張對(duì)成本的影響開始體現(xiàn)，受經(jīng)濟(jì)景氣度影響應(yīng)收賬款有所增長(zhǎng)。①受資源擴(kuò)張影響，公司營(yíng)業(yè)成本抬升，三季度公司毛利率降低至  64.4%（同比-10.6pcts）；但期間費(fèi)用率持續(xù)下行，三季度期間費(fèi)用率為  15.5%（同比-4.5pcts）；三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)  17.5  億元（同比+4.4%）；考慮公司資源開發(fā)力度加大，目前自營(yíng)樓宇媒體在售點(diǎn)位已超  200  萬(wàn)臺(tái)，相關(guān)租賃、折舊與運(yùn)維成本將在下半年持續(xù)體現(xiàn)。②三季度末應(yīng)收賬款  51.9  億元，較  6  月末增加  5.2  億元，主要受宏觀因素影響，核心客戶回款周期放緩，考慮公司已計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款余額比例超  15%，我們認(rèn)為整體賬款進(jìn)一步減值的風(fēng)險(xiǎn)較低。
        盡管短期業(yè)績(jī)承壓，但資源點(diǎn)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)分眾生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步強(qiáng)化，線下核心流量入口的價(jià)值進(jìn)一步凸顯。樓宇媒介作為生活圈的被動(dòng)曝光媒介，能實(shí)現(xiàn)封閉環(huán)境強(qiáng)制觸達(dá)，曝光效果好且性價(jià)比高。分眾持續(xù)增長(zhǎng)的龐大點(diǎn)位資源數(shù)量、投放覆蓋能力、與品牌廣告主長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系、與物業(yè)方合約的長(zhǎng)期性及品牌效應(yīng)共同構(gòu)筑護(hù)城河，有望保障公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。截至  2018  年  7  月末，公司自營(yíng)樓宇媒體在售點(diǎn)位共約  216.7  萬(wàn)臺(tái)，覆蓋  201  個(gè)城市和地區(qū)及韓國(guó)  15  城；可發(fā)布加盟電梯電視媒體約  1.1  萬(wàn)臺(tái)，覆蓋全國(guó)  35  個(gè)城市和地區(qū)；外購(gòu)合作電梯海報(bào)媒體超  17.4萬(wàn)，覆蓋  143  城；影院媒體的簽約影院超  1900  家，合作院線  38  家，銀幕超過  12,600塊，覆蓋超過  300  個(gè)城市。
        阿里戰(zhàn)略入股，助力分眾智能化、數(shù)字化，有望打開樓宇媒介長(zhǎng)期空間。2018  年  7月，阿里斥資  150  億元戰(zhàn)略入股分眾，阿里的新零售基礎(chǔ)設(shè)施、云以及大數(shù)據(jù)能力有望與分眾強(qiáng)大的線下媒介網(wǎng)絡(luò)協(xié)同，為分眾導(dǎo)入更多品牌廣告主，促進(jìn)分眾的智能化、數(shù)字化升級(jí)，有望提升分眾廣告顆粒投放的精準(zhǔn)度與廣告主投放  ROI，打開分眾媒介長(zhǎng)期價(jià)值空間。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張下盈利增長(zhǎng)低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；2018  年末  64  億股解禁。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮院線業(yè)務(wù)景氣度下降及資源點(diǎn)快速下沉擴(kuò)張帶來(lái)的成本提升，我們下調(diào)  2018~20  年歸母凈利預(yù)測(cè)至  60.5/69.5/84.6  億元（前值65.7/79.2/94.8  億元），對(duì)應(yīng)  2018-20  年  EPS0.41/0.47/0.58  元（前值  0.45/0.54/0.65元），PE16x/14x/11x，考慮公司作為線下核心流量入口地位不改，長(zhǎng)期壁壘與價(jià)值依舊穩(wěn)定，維持“買入”評(píng)級(jí)。