>> 廣證恒生-廣匯汽車（600297）點評報告：行業(yè)景氣下行，Q3收入增速放緩-181031
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 1308KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣證恒生 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉偉浩 |
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點評：
受行業(yè)景氣下行影響，公司三季度營收增速放緩。Q1/Q2/Q3 營收分別為20.32%、3.2%、0.97%，歸母凈利潤增速分別為 15.06%、-4.01%、15.23%。第三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入 422.55 億元，同比增長 0.97%；歸母凈利潤 10.44億元，同比增長 15.23%；扣非后歸母凈利潤 9.52 億元，同比-3.77%。受行業(yè)景氣下行影響，2018 年中國汽車銷量較上年同期大幅下降，第三季度降幅為7.7%，廣匯汽車營收增速隨之逐步放緩至 0.97%，但仍跑贏行業(yè)。Q3 雖然整車銷售收入有所下滑（同比-1.7%），但是售后維修、傭金代理、汽車租賃等業(yè)務(wù)仍保持較快增長，使得整體營收持平。
毛利率穩(wěn)中有升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率有所改善，傭金代理與汽車租賃業(yè)務(wù)前景可期。Q3 綜合毛利率 10.60%，同比上升 1.34pct，環(huán)比下降 0.45pct，凈利率2.87%，同比上升 0.31pct，環(huán)比下降 0.13pct。其中，整車銷售毛利率同比提升 0.06%，環(huán)比提升 0.87%。但由于二季度整車銷售毛利率同比下滑程度較大，前三季度整車銷售毛利率較去年略下滑 0.52 個百分點。維修服務(wù)方面，毛利率同比提升 2.31%。傭金代理方面，公司進一步拓展了汽車保險、延保、車貸業(yè)務(wù)、二手車交易等業(yè)務(wù)，但由于部分新業(yè)務(wù)仍處于市場拓展階段，規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，其毛利率較去年同期有所下降。汽車租賃方面，由于去年底公司完成定增，自有資金規(guī)模增加，資金成本下降，租賃業(yè)務(wù)毛利率同比上升。
公司經(jīng)營規(guī)模擴大，業(yè)務(wù)擴張導(dǎo)致費用率上升。2018 年前三個季度，公司通過新建及收購的方式，新增43家門店，關(guān)閉5家門店。Q3期間費用率為6.77%，同比增長 1.27pct。其中銷售費用率 2.78%（同比+0.28pct），管理費用率 1.88%（同比+0.38pct），財務(wù)費用率 2.11%（同比+0.61pct）。財務(wù)費用率的同比上升主要是公司業(yè)務(wù)擴張新借入銀行借款增加及中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致人民幣相對美元貶值造成匯兌損失同比增加所致。
股票回購注銷，提升市場信心，推進股價與內(nèi)在價值匹配。2018 年 7 月 24 日，公司宣布在回購價格不超過 7 元/股的條件下，預(yù)計回購股份 5714 萬股，占公司目前已發(fā)行總股本的 0.70%。截至 2018 年 10 月 28 日，公司累計已回購股份數(shù)量為 3400 萬股，占公司總股本 82 億股的 0.41%。
盈利預(yù)測與估值：基于行業(yè)景氣下 行，下調(diào)公司收入和盈利增速，預(yù) 計公司18/19/20 年歸母凈利潤分別為 41.02 億、47.06 億、55.24 億元，對應(yīng) EPS 為 0.50元、0.58 元、0.68 元。參考同行業(yè)公司的估值和公司近三年的增長預(yù)期，給予公司 19 年 10 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價 5.8 元（下調(diào)），維持“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)汽車市場增速放慢；外延并購低于預(yù)期；費用控制低于預(yù)期
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