>> 中信證券-愛奇藝(IQ.O)2018年三季報(bào)點(diǎn)評：付費(fèi)超預(yù)期增長&廣告經(jīng)歷波動，中長期成長邏輯不變-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 335KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2018Q3公司收入保持高速增長，符合預(yù)期，內(nèi)容成本、銷售費(fèi)用增加較快等因素導(dǎo)致虧損率有所增加。公司預(yù)計(jì)2018Q4營業(yè)收入在64.8億至67.5億之間，同比增長43%~49%。
付費(fèi)會員收入持續(xù)超預(yù)期，廣告受到世界杯&宏觀經(jīng)濟(jì)周期等影響。截至2018Q3，公司擁有訂閱會員8070萬（環(huán)比+20.27%）；2018Q3會員ARPU為38.6元（QoQ+0.14%），受相關(guān)現(xiàn)象級劇集影響公司付費(fèi)會員收入持續(xù)超預(yù)期。我們認(rèn)為公司付費(fèi)會員收入未來仍有顯著增長空間，上調(diào)2018年公司付費(fèi)會員收入預(yù)測至103.8億元；廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.0億元（同比-4%），核心原因包括宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響、世界杯影響、信息流廣告政策收緊、以及17Q3高基數(shù)等。我們認(rèn)為愛奇藝的廣告收入長期來看仍有較大的增長潛力，但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響2018年或?qū)⒊掷m(xù)，下調(diào)2018年廣告收入預(yù)測至95.9億元。此外，公司內(nèi)容發(fā)行業(yè)務(wù)營收8.3億元（同比+220%），其他營收達(dá)到8.3億元（同比+157%），核心原因來自劇集發(fā)行收入增加以及并表天象互動等因素。
《延禧攻略》引領(lǐng)劇集內(nèi)容進(jìn)入新時(shí)代，預(yù)計(jì)后續(xù)原創(chuàng)內(nèi)容將持續(xù)投入。2018Q3獨(dú)播劇《延禧攻略》創(chuàng)造了多項(xiàng)記錄，引領(lǐng)了劇集進(jìn)入內(nèi)容為王時(shí)代；《中國新說唱》、《奇葩說5》等IP綜藝率創(chuàng)佳績。暑期是頭部內(nèi)容重點(diǎn)投放區(qū)間，驅(qū)動Q3內(nèi)容成本激增至60億元（同比+66%）。展望Q4，公司有《皓鑭傳》、《黃金瞳》、《大江大河》等儲備劇目，《國風(fēng)美少年》、《演員的品格》等綜藝節(jié)目值得期待。我們認(rèn)為原創(chuàng)內(nèi)容將成為愛奇藝塑造品牌和用戶粘性的核心驅(qū)動力，預(yù)計(jì)未來公司將持續(xù)加大自制內(nèi)容投入，打造中長期核心競爭力，短期內(nèi)容成本/營業(yè)收入可能維持在80%以上。
Netflix Plus模型布局更進(jìn)一步，中長期成長邏輯不變。愛奇藝持續(xù)打造綜合變現(xiàn)模型：收購天象互動已經(jīng)并表；公司在動漫（《四海鯨騎》斬獲國產(chǎn)原創(chuàng)盛典最佳美術(shù)獎(jiǎng)）、文學(xué)（延禧攻略原著熱銷）領(lǐng)域獲得佳績?；ヂ?lián)網(wǎng)視頻行業(yè)在供給端生產(chǎn)關(guān)系不斷優(yōu)化、需求端付費(fèi)能力不斷增強(qiáng)背景下，仍有長足發(fā)展空間。愛奇藝作為行業(yè)龍頭，從創(chuàng)新、公司治理、內(nèi)容實(shí)力等方面都處于領(lǐng)先地位，未來成長邏輯仍然未變，短期波動不改公司中長期投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)因素。市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；自制內(nèi)容回報(bào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；控股股東和高管利益沖突風(fēng)險(xiǎn)；虧損進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測及估值。鑒于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所變化，我們調(diào)整公司2018-2020年?duì)I收預(yù)測至244.2/318.6/390.5億元（原預(yù)測為241.1/315.4/393.2億元）；調(diào)整2018-20年凈虧損預(yù)測為79.0/66.2/38.5億元（原預(yù)測為56.7/55.3/25.7億）?；谥虚L期發(fā)展空間，我們維持"買入"評級。
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