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        簡評
        業(yè)績受市場拖累，仍好于多數(shù)上市券商
        受股市疲軟影響，公司第三季度營業(yè)收入同比-26.40%，歸母凈利潤同比-41.70%，業(yè)績增速好于多數(shù)上市券商，但低于預(yù)期，主要因?yàn)榻?jīng)紀(jì)（-23.59%）、投行（-43.63%）和投資（-29.21%）三項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入同比下滑。從前三季度利潤表構(gòu)成來看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、投資和其他業(yè)務(wù)凈收入分別占營業(yè)收入的21%、9%、15%、6%、26%和23%，資管業(yè)務(wù)收入占比同比+1.51  個(gè)百分點(diǎn)，其他傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)的收入占比均有所下降。
        經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：海外客戶成為業(yè)績穩(wěn)定器
        前三季度，中信證券母公司口徑經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-33.23%，而并表口徑（含海外子公司中信里昂）的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入僅同比-23.59%，顯然海外經(jīng)紀(jì)收入的增量在一定程度上彌補(bǔ)了國內(nèi)經(jīng)紀(jì)收入的下滑。截至上半年末，公司來自海外客戶的資金已占代理買賣證券款31.67%，海外客戶布局較為前瞻，短期內(nèi)有助于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入弱市企穩(wěn)，長期將持續(xù)受益于“A  股入富”、“MSCI  納入因子提升”帶來的外資流入。
        信用業(yè)務(wù)：規(guī)模壓縮，風(fēng)險(xiǎn)緩和
        前三季度，中信證券實(shí)現(xiàn)利息凈收入14.98  億元（同比-23.24%），利息收入增速（同比+6.31%）低于利息支出增速（同比+13.99%）。截至三季度，公司融出資金611.03  億元（較年初-17.41%），主因市場兩融交易情緒低迷；買入返售金融資產(chǎn)579.53億元（較年初-46.98%），主因公司主動收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。前三季度公司累計(jì)計(jì)提信用減值損失12.32  億元，其中第三季度計(jì)提5.30億元，較同業(yè)計(jì)提更加充分，短期內(nèi)拖累業(yè)績，但股票質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)對凈資產(chǎn)的潛在侵蝕將進(jìn)一步出清。
        投行業(yè)務(wù)：IPO  通過率低拖累業(yè)績
        前三季度，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入24.30  億元（同比-20.28%）。據(jù)Wind  統(tǒng)計(jì)，前三季度公司完成IPO  承銷金額115.14  億元（同比-23.59%），完成再融資承銷金額500.16  億元（同比-9.45%），完成債券承銷金額5130.19億元（同比-43.42%）。前三年季度公司累計(jì)有20  個(gè)項(xiàng)目上IPO  發(fā)審會，但只有11  個(gè)項(xiàng)目獲得通過，通過率低于行業(yè)平均水平，是投行凈收入同比下降重要原因。
        投資業(yè)務(wù)：衍生品業(yè)務(wù)持續(xù)放量
        前三季度，公司實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入70.05  億元（同比+2.01%），其中公允價(jià)值變動損益29.75  億元（去年同期僅-4.71  億元），新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施使得公司部分投資由可供出售金融資產(chǎn)重分類為FVTPL，加快浮盈兌現(xiàn)速度。截至三季度末，公司衍生金融資產(chǎn)達(dá)92.44  億元，較年初+157%，公司同時(shí)擁有跨境自營業(yè)務(wù)資格及場外個(gè)股期權(quán)一級交易商資格，未來將持續(xù)受益于衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)的擴(kuò)容。
        投資建議：維持“增持”評級
        目前公司2018E  PB  估值為1.33  倍，處于歷史底部。我們認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)核心競爭力的切換，資本實(shí)力雄厚、機(jī)構(gòu)客戶豐富、海外布局領(lǐng)先的中信證券有望持續(xù)享受行業(yè)集中度提升的利好。我們預(yù)測2018-2019年中信證券EPS  分別為0.88  元和1.02  元，BVPS  分別為12.98  元和13.68  元，維持中信證券（600030.SH）“增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：市場持續(xù)疲軟，拖累股基交易額；投行項(xiàng)目過會進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)平倉風(fēng)險(xiǎn)提升。