>> 興業(yè)證券-美的集團(tuán)（000333）2018年三季報詳解-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
大?。?/td>
| 759KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王家遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
受到大環(huán)境的影響，空調(diào)行業(yè)走到了寒冬期，第三季度收入增速降至 1%，未來至少半年還會持續(xù)低增速。上一輪地產(chǎn)后周期后的寒冬期在 14 年中至 16 年中，當(dāng)時收入增速出現(xiàn)負(fù)增長。
收入端，（1）暖通空調(diào)增速持續(xù)下降，第三季度安裝卡預(yù)計持平，估計沒有提價，收入同比預(yù)計持平；（2）消費(fèi)電器增速保持低速增長，其中 1）冰箱預(yù)計第三季度提價但幅度環(huán)比減弱，量持平或同比略降，收入略增，2）洗衣機(jī)預(yù)計第三季度量價基本持平，收入略增，3）廚電和小家電今年屬于調(diào)整期，放棄部分低端產(chǎn)品，小家電預(yù)計第三季度收入略增，廚電第三季度收入略降；（3）庫卡機(jī)器人增速略有恢復(fù)，第三季度同比增長 6.6%，前三季度同比下降 5.7%，全年管理層指引同比下降 6%，EBIT 同比微增。（4）展望第四季度，預(yù)計收入端整體維持第三季度增速態(tài)勢。（5）展望明年，我們預(yù)計收入同比增長 6%，大部分產(chǎn)品收入增速預(yù)計保持平穩(wěn)，小家電和廚電預(yù)計明年有恢復(fù)性增長，是提高收入增速的重要變量。
毛利率第三季度為 28.1%，同比提升 2.2 個百分點(diǎn)，延續(xù)上半年向上勢頭，環(huán)比第二季度略有提升。（1）毛利率第三季度同比大幅提升，是今年第三季度收入增速放緩下，利潤依然較快增長的主要原因，同期費(fèi)用率保持平穩(wěn)且略有下降。（2）今年在集團(tuán)高端化策略指引下，繼續(xù)對產(chǎn)品進(jìn)行提價，放棄部分低端產(chǎn)品，毛利率的改善同比去年十分明顯。（3）我們基于需求收縮，第四季度空調(diào)不會提價和其他產(chǎn)品提價力度繼續(xù)減弱，預(yù)計第四季度毛利率環(huán)比持平或微弱上升?？紤]到明年空調(diào)行業(yè)去庫存壓力較大，但歷史上 2015 年行業(yè)庫存更高，當(dāng)時美的做到保持毛利率穩(wěn)定且上升，我們預(yù)計明年毛利率環(huán)比今年持平或微弱上升。
盈利預(yù)測與投資建議：過去半年家電行業(yè)步入調(diào)整期，空調(diào)行業(yè)步入寒冬。美的相比于其他公司更優(yōu)異，借助 T+3 制度將空調(diào)庫存降低至行業(yè)低位和歷史低位，使得銷售增速波動得到控制；同時高端化策略下提價會帶動公司產(chǎn)品在調(diào)整期毛利率穩(wěn)定或微升，有助于利潤端平滑波動且保持平穩(wěn)增長。我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2018-2019 年 EPS 分別為 3.23 元/+24%，3.61 元/+12%，4.08 元/+13%。
風(fēng)險提示：19 年空調(diào)行業(yè)去庫存壓力大，價格戰(zhàn)壓低毛利率，中美貿(mào)易摩擦升溫
|
|
