>> 中信建投-樂普醫(yī)療(300003)三季度業(yè)績略超預(yù)期，維持高速增長-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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新東港并表增厚業(yè)績，內(nèi)生維持30%以上的高增長。
單獨三季度來看，公司收入同比增長47%,歸母凈利潤同比增長37%，扣非歸母凈利潤同比增長50%。公司前三季度非經(jīng)常性損益為1.6 億元（主要包括澳洲Viralytics 公司股權(quán)處置、荷蘭子公司關(guān)停產(chǎn)生的損失、政府補助等），扣非歸母凈利潤同比增長41%，相比中報增速37%有所提升。公司今年上半年收購新東港藥業(yè)45%股權(quán)，扣除新東港產(chǎn)生的并表利潤（二季度開始并表，18 年H1 凈利潤1.26 億元，凈利潤同比增長40.78%，預(yù)計三季度有所加速），我們預(yù)計公司內(nèi)生增速超過30%。
分板塊來看，器械板塊增長平穩(wěn)，藥品板塊保持高增長。
我們預(yù)計器械板塊增速與上半年持平，收入同比增長15%左右，凈利潤同比增長20%左右。我們預(yù)計醫(yī)藥板塊收入相比上半年的71%有所提升，凈利潤增速與上半年的71%相近。我們認(rèn)為公司藥品板塊保持高增長，主要受益于阿托伐他汀通過一致性評價，新東港經(jīng)銷商調(diào)整，以及公司加大藥品板塊營銷推廣力度，各藥品銷量均實現(xiàn)了大幅增長。規(guī)模效應(yīng)下，公司前三季度毛利率從去年的66%提升至今年的73%。
繼續(xù)看好公司的平臺價值和長線增長潛力。
公司從最初的心血管器械業(yè)務(wù)成功拓展到心血管藥物領(lǐng)域，近年來在腫瘤藥物布局方面成果豐碩。我們認(rèn)為公司已成長為大健康平臺型企業(yè)，平臺壁壘逐漸顯現(xiàn)。在業(yè)務(wù)布局方面，公司注重平衡各業(yè)務(wù)板塊的周期性和互補性，短期業(yè)務(wù)已步入收獲期，長期業(yè)務(wù)布局體現(xiàn)出良好的發(fā)展?jié)摿Γ憾唐趤砜?，可降解支架獲批、多個藥品通過一致性評價將貢獻(xiàn)業(yè)績增量；長期來看，AI 心電產(chǎn)品、胰島素和腫瘤藥物將提供長期業(yè)績動力。在人才管理方面，公司實施第一期員工持股計劃，通過充分調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干，將為業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展提供保障。
財務(wù)指標(biāo)基本正常。
公司銷售費用同比增長68%，主要為藥品板塊銷售平臺整合、加大市場推廣所致；管理費用同比增長73%，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大及范圍的擴展使得各項行政管理成本有不同程度的增加；研發(fā)費用同比增長72%，主要系公司加快一致性評價、AI 和智慧器械產(chǎn)品研發(fā)力度所致；財務(wù)費用同比增長129%，主要系發(fā)行債券和增加借款所致；投資收益同比增長2677%，主要系澳洲Viralytics 公司股權(quán)被默克公司收購所致；應(yīng)收款總比增長176%主要系隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，經(jīng)營過程中支付的保證金、業(yè)務(wù)備用金等增加且此類款項通常于下半年業(yè)務(wù)完成結(jié)算；此外其他經(jīng)營往來款項也隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴展而有所增加所致。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計公司2018-2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長33.9%/31.0%/28.5% ， 歸母凈利潤同比增長48.8%/31.3%/29.7%，PE 分別為38/28/22 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
耗材降價程度高于預(yù)期，可降解支架審評和藥品一致性評價進(jìn)度不及預(yù)期。
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