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本次交易完成后，公司將增加聚酯纖維產(chǎn)能144.5  萬噸（太倉逸楓24.5  萬噸、嘉興逸鵬20  萬噸、雙兔100  萬噸），且擬利用配套融資擴(kuò)建50  萬噸FDY  和25  萬噸POY  產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)大公司聚酯滌綸規(guī)模。嘉興逸鵬和太倉逸楓投產(chǎn)至今穩(wěn)定運(yùn)行、效益良好，2018  年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.96  億元，恒逸集團(tuán)承諾兩公司18-20年的凈利潤不低于2.28、2.56、2.6  億元；雙兔是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢大廠，今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.10億元，盈利能力較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)未來三年新增長絲產(chǎn)能年均不足300  萬噸，行業(yè)開工率將繼續(xù)上行，行業(yè)集中度繼續(xù)提高，供需格局不斷優(yōu)化，聚酯滌綸利潤有支撐。若18  年標(biāo)的資產(chǎn)并表，公司將實(shí)現(xiàn)聚酯纖維板塊在規(guī)模、品質(zhì)、客戶各環(huán)節(jié)的提升，有效增強(qiáng)競爭力。
        長期看好PTA  景氣上行，己內(nèi)酰胺價(jià)差維持高位。PTA  價(jià)格在三季度大幅上漲，華東現(xiàn)貨價(jià)從7  月1日的5910  元/噸上漲至9  月初的9300  元/噸（漲幅達(dá)57.4%），價(jià)差從750  元擴(kuò)大到2326  元（漲幅210%），三季度PTA-PX  平均價(jià)差為1305  元/噸（YOY  +50.7%，QOQ  +73.0%），PTA  板塊貢表現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。短期內(nèi)受到聚酯工廠開工負(fù)荷下滑、PX  繼續(xù)維持高位的影響，PTA  價(jià)差已大幅收窄。截至上周，PTA  流通庫存為96.5  萬噸，環(huán)比下降0.5  萬噸，考慮到近期PTA  大廠集中檢修帶來供應(yīng)邊際收縮，預(yù)計(jì)四季度PTA  大概率呈去庫存走勢。長期來看，  PTA  過剩產(chǎn)能出清較為徹底，2018  年無新增產(chǎn)能，看好PTA  的長景氣周期，從十年維度上來看，PTA  的利潤仍有上行空間。公司現(xiàn)擁有PTA  權(quán)益產(chǎn)能612  萬噸，作為行業(yè)龍頭彈性巨大。此外，在錦綸板塊，今年己內(nèi)酰胺新增產(chǎn)能有限、Q3  平均價(jià)差為10200  元/噸，環(huán)比上升6%，預(yù)計(jì)己內(nèi)酰胺將維持較高的盈利水平。
        銀團(tuán)貸款落實(shí)，賬面資金充裕，文萊煉化項(xiàng)目進(jìn)展符合預(yù)期。恒逸文萊已啟動(dòng)由國開行和中國進(jìn)出口銀行聯(lián)合牽頭的銀團(tuán)提款，文萊煉化項(xiàng)目進(jìn)入快速的全面實(shí)施階段，重要設(shè)備基本完成訂貨，部分設(shè)備已完成現(xiàn)場安裝，項(xiàng)目進(jìn)展符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司債券成功發(fā)行、17.5  億美元銀團(tuán)貸款實(shí)現(xiàn)順利提款，Q3  通過借款共收到現(xiàn)金106.07  億元，報(bào)告期末公司貨幣資金達(dá)103.07  億元，將給煉化項(xiàng)目和公司后續(xù)投資提供充足的資金保障。
        員工持股與控股股東增持計(jì)劃彰顯公司信心。此前公司公布規(guī)模不超過18  億元的第三期員工持股計(jì)劃和不超過6  億元的控股股東員工增持計(jì)劃，截至目前，公司第三期員工持股計(jì)劃通過西藏信托?泓景16  號集合資金信托計(jì)劃購入公司股票2431  萬股，占公司總股本1.05%，成交金額為人民幣3.95  億元，成交均價(jià)16.27  元/股；通過長安信托購入公司股票8684  萬股，占公司總股本3.76%，成交金額為12.00億元；剩余不超過2  億元的員工持股以及6  億元控股股東員工增持計(jì)劃將在未來持續(xù)成立信托計(jì)劃、并通過二級市場購買公司股票，堅(jiān)定投資者信心。
        盈利預(yù)測：文萊一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)可于今年年底投產(chǎn)，千億恒逸值得期待。維持2018-2020  年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020  年EPS  為1.31、1.94、2.48  元，對應(yīng)PE  為10X、7X、5X，維持“增持”評級。