>> 方正證券-恒逸石化（000703）三季報點評：PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，行業(yè)龍頭大幅受益-181016
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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公司Q3 業(yè)績同比大幅改善，主要因為2018Q3 的PTA 產(chǎn)品價格價差上行，行業(yè)景氣度上升，各產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增加，發(fā)揮行業(yè)龍頭地位。但公司2018Q3 新增2.38 億財務(wù)費用，拖累業(yè)績，使業(yè)績略低于預(yù)期。
2、PTA 開工率上行，價格價差暴漲，行業(yè)龍頭彈性盡顯
公司為PTA 國內(nèi)龍頭，目前參控股PTA 產(chǎn)能1350 萬噸/年，占全國產(chǎn)能的28.14%，權(quán)益產(chǎn)能為612 萬噸/年。2018Q3，PTA 市場平均價格大漲至7571 元/噸（+46.41%）；PTA 平均價差大漲至1522 元/噸，（+73.94%）。
我們認為未來PTA 三年行業(yè)景氣，需求增速12%/9%/9%，開工率上行82.8%/84.7%/84.6%。首先，PTA 下游主要是聚酯行業(yè)，隨著聚酯行業(yè)需求量的上升，PTA 作為聚酯行業(yè)上游的主要材料需求量保持快速增長。其次，從原材料供給端來看；PX 作為生產(chǎn)PTA 的關(guān)鍵原材料，2019 年初，我國的PX 產(chǎn)能將進入一個增長的階段，供求關(guān)系有望緩和，PTA 的生產(chǎn)利潤有望增厚，維持景氣。
3、聚酯行業(yè)開工率高位，景氣持續(xù)，公司進軍行業(yè)龍頭
公司目前參控股聚酯纖維產(chǎn)能240 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能為216 萬噸/年。我們預(yù)計2020 年參控股的聚酯纖維產(chǎn)能將增加到654.5萬噸/年，市占率提升到15.5%，權(quán)益產(chǎn)能達到630.5 萬噸/年。公司將在行業(yè)復(fù)蘇的背景下進一步擴大市占率。2018Q3，POY市場平均價格上漲至10778 元/噸（+29.21%）；POY 平均價差上漲至1704 元/噸，（+18.01%）。
我們認為滌綸長絲價差仍將高位維持穩(wěn)定。滌綸長絲價格受國際原油價格支撐，國內(nèi)國外紡服的確定性復(fù)蘇拉動需求顯著上升，同時滌綸長絲在纖維消費中的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變更使其景氣度居高不下， 我們預(yù)計2018/19/20 年滌綸長絲的需求增速12%/9%/9%，開工率持續(xù)提升75.4%/76.1%/80.3%。
4、擬建50 萬噸環(huán)保功能纖維項目，鞏固聚酯纖維領(lǐng)軍地位。
為滿足市場對功能化、差別化纖維不斷增長的需求，增強公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同效應(yīng)，增強化纖產(chǎn)品市場競爭力，公司下屬子公司浙江恒逸高新材料有限公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)50萬噸環(huán)保功能性纖維項目，投資金額11.93億元，項目建設(shè)周期兩年。項目將建設(shè)聚酯生產(chǎn)裝置1套，配置直紡滌綸POY長絲生產(chǎn)線6條、直紡滌綸短纖生產(chǎn)線3條以及配套公用工程設(shè)備，完全達產(chǎn)后將新增30萬噸環(huán)保功能性滌綸POY纖維及20萬噸滌綸短纖。項目投產(chǎn)后有助于優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司化纖產(chǎn)品附加值，進一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位，增強企業(yè)核心競爭力。
5、油價中樞上移，環(huán)保高壓趨嚴，公司龍頭地位彰顯
受制于油價中樞持續(xù)高位運行（70-90美金/桶）以及常態(tài)化環(huán)保高壓的管制，化工品整體價格中樞上揚，中小產(chǎn)能預(yù)計逐步出清，恒逸石化作為行業(yè)龍頭由于規(guī)模化，產(chǎn)業(yè)煉一體化的成本優(yōu)勢以及環(huán)保方面的投入，市場占有率將持續(xù)提升，行業(yè)龍頭地位將進一步彰顯。
6、恒逸文萊項目預(yù)計按期投產(chǎn)，穩(wěn)步推進
目前公司文萊項目在前期項目設(shè)計基本完成的情況下進一步步入全面快速實施階段，10億美元資本金各方按照持股比例均已投入，且公司"一帶一路"債券的成功發(fā)行，以及17.5億美元銀團貸款的順利提款，文萊項目預(yù)計按期投產(chǎn)（2019Q1開始試運行）。
7、投資評級與估值：預(yù)計2018/19/20年歸母凈利分別為29.42/50.58/68.93億元，PE為11.99/6.98/5.12倍，給予"強烈推薦"評級。
8、風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；新產(chǎn)能投放進度及超預(yù)期風(fēng)險；油價風(fēng)險
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